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四大賽道全面開花，驚喜不斷：公司01年始于鋰原電池，目前份額國(guó)內(nèi)第一全球前三，陸續(xù)布局消費(fèi)、動(dòng)力電池，均獲主流客戶高度認(rèn)可。董事長(zhǎng)為材料物理博士出身，善于產(chǎn)業(yè)前瞻性布局+注重技術(shù)深度積累，因此公司總能站在行業(yè)熱點(diǎn)的風(fēng)口前端，ETC和TWS金豆電池研發(fā)均提前行業(yè)5年以上，同時(shí)堅(jiān)定看好電子煙賽道，產(chǎn)業(yè)初期即參股入場(chǎng)麥克韋爾。各業(yè)務(wù)全面開花，不斷超預(yù)期，公司19年收入64億，15-19年復(fù)合增速48%，凈利潤(rùn)15.2億，復(fù)合增速78%。
　　21-22年是二線開始收獲的時(shí)期，億緯多技術(shù)路線已獲海外認(rèn)可：目前公司在國(guó)內(nèi)鐵鋰市場(chǎng)份額接近8%，穩(wěn)定配套客車龍頭，逐步打開電動(dòng)船和儲(chǔ)能市場(chǎng)，未來(lái)預(yù)計(jì)份額提升至15%以上。攜手SK布局動(dòng)力軟包，已成功進(jìn)入海外供應(yīng)，戴姆勒簽訂十年合同，19年底開始供貨，20年進(jìn)入大批量；現(xiàn)代起亞預(yù)計(jì)20年下半年放量，六年訂單預(yù)計(jì)13.48Gwh。另三元方形建設(shè)中，獲華晨寶馬定點(diǎn)，并進(jìn)入德國(guó)寶馬48V供應(yīng)。20年軟包+鐵鋰率先放量，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)動(dòng)力收入40-50億，同比增長(zhǎng)120%以上。
　　消費(fèi)：TWS突破專利，配套三星，有望切入蘋果；圓柱需求好于預(yù)期，再擴(kuò)產(chǎn)能：金豆電池提前5年布局，突破專利封鎖，各項(xiàng)參數(shù)趕超國(guó)際龍頭，目前已成功切入三星供應(yīng)鏈，有望配套蘋果。預(yù)計(jì)19-22年全球TWS復(fù)合增速80%左右，電池產(chǎn)能整體供不應(yīng)求。公司目前產(chǎn)能0.5億顆，計(jì)劃2年內(nèi)擴(kuò)2億顆，優(yōu)先滿足高端客戶。行業(yè)專利壁壘較高，預(yù)計(jì)2-3年內(nèi)毛利率維持50%以上。另圓柱電池轉(zhuǎn)型消費(fèi)領(lǐng)域，19年公司電動(dòng)工具市占率7-8%，20年需求好于預(yù)期，新建產(chǎn)能計(jì)劃21年翻番。
　　鋰原電池：智能電表新一輪周期啟動(dòng)，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展開辟長(zhǎng)期空間：鋰原電池下游分散，廣泛適配物聯(lián)體系。公司國(guó)內(nèi)鋰原份額第一，19年ETC替換潮中公司市占率70%以上。20年智能電表新一輪更新周期啟動(dòng)，填補(bǔ)ETC的需求下降。預(yù)計(jì)20年鋰原電池貢獻(xiàn)收入20億元，同比增長(zhǎng)約10%。長(zhǎng)期增速預(yù)計(jì)穩(wěn)定20%左右，物聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展帶來(lái)更大空間。
　　電子煙：初期布局思摩爾，堅(jiān)定長(zhǎng)期看好電子煙賽道：公司14年為尋求協(xié)同效益控股麥克韋爾，4.4億收購(gòu)50.1%股權(quán)。2016-2019麥克韋爾營(yíng)收復(fù)合速132%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速175%。母公司港股發(fā)行順利，新型煙草研發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加大，且行業(yè)有望引來(lái)調(diào)整促進(jìn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。公司堅(jiān)定看好電子煙賽道，投資收益有望持續(xù)超預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利17.1/31.8/42.7億，同比增長(zhǎng)12%/86%/34%，對(duì)應(yīng)PE為72x/39x/29x，給予2021年50倍PE，目標(biāo)價(jià)84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期，銷量不達(dá)預(yù)期