>> 東方證券-揚農(nóng)化工(600486)先正達集團擬成為控股股東，成長潛力有望進一步釋放-201122
| 上傳日期： |
2020/11/23 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
萬里揚 |
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兩化協(xié)同持續(xù)推進，先正達集團成為控股股東：兩化農(nóng)業(yè)資產(chǎn)整合打響今年兩化協(xié)同第一槍，先正達集團將打造中國農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈航母。而近期股權(quán)調(diào)整若成功后，將使得揚農(nóng)化工成為先正達集團的控股子公司，農(nóng)化協(xié)同性提升，公司成長潛力將進一步釋放。集團內(nèi)跨國巨頭瑞士先正達19年植保產(chǎn)品銷售額106億美金，我們測算外采原藥需求達到近40億美金，公司未來在協(xié)同下成長潛力巨大。
在手項目持續(xù)推進：總投資20.2億的優(yōu)嘉三期工程8月已進入試生產(chǎn)調(diào)試階段，產(chǎn)能今年釋放；預算23.3億的優(yōu)嘉四期已環(huán)評公示。同時，沈陽科創(chuàng)的乙唑螨腈和氟環(huán)唑項目截至上半年進度分別達到99%和85%，也有望今年投產(chǎn)；乙唑螨腈是沈陽科創(chuàng)的拳頭創(chuàng)制產(chǎn)品，氟環(huán)唑16年全球銷售近5億美元，市場基礎(chǔ)良好，二者將進一步為內(nèi)生成長性賦能。
基本盤穩(wěn)固，主力產(chǎn)品觸底回暖：公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤10.23億，同比微降4.34%。其中Q3單季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.96億，同比下滑10.37%。業(yè)績同比下滑主要是主力產(chǎn)品菊酯、麥草畏價格均延續(xù)下跌趨勢，但前三季度整體銷售規(guī)模的擴大穩(wěn)住了毛利潤體量；同時公司Q3通過套期保值現(xiàn)6100萬公允價值變動凈收益，部分對沖了人民幣升值匯兌損失造成的單季度8600萬財務費用，風險控制能力出色。而近期麥草畏獲得美國環(huán)保署新一期注冊登記至2025年，麥草畏需求有望恢復，公司2.5萬噸產(chǎn)能若滿產(chǎn)可再帶來3億左右利潤回歸；本周持續(xù)下跌的功夫菊酯產(chǎn)品價格也開始出現(xiàn)回暖，公司整體基本盤筑底向上！
財務預測與投資建議
我們預測公司20-22年每股盈利EPS分別為3.89、5.32、6.11（原20-21預測為4.20、4.83，主要下調(diào)了產(chǎn)品價格預測并提升未來放量預測），按照可比公司20年28倍市盈率并根據(jù)公司作為龍頭的穩(wěn)健性和確定性給予10%溢價即31倍，給予目標價為120.59元并維持增持評級。
風險提示
并購整合尚需審批，產(chǎn)品和原材料價格波動，項目投產(chǎn)進度不及預期。
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