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核心觀點(diǎn)：
　　關(guān)注：聯(lián)美控股+旺能環(huán)境+瀚藍(lán)環(huán)境+維爾利+碧水源+盈峰環(huán)境
　　固廢“國補(bǔ)”政策明朗，約定補(bǔ)貼上限影響較小。2020年垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼政策頻落地，對補(bǔ)貼金額、方式等細(xì)則做出規(guī)定，根據(jù)我們在11月17日《固廢補(bǔ)貼系列專題深度報(bào)告》的測算，最新國補(bǔ)新政（限定補(bǔ)貼年限）實(shí)施后，補(bǔ)貼目清單內(nèi)仍將有79%項(xiàng)目可拿滿補(bǔ)貼，剩余項(xiàng)目平均補(bǔ)貼年限為12.22年，總體來看利用小時(shí)數(shù)限制影響有限。我們認(rèn)為“國補(bǔ)”政策持續(xù)明朗化、收費(fèi)制度建立預(yù)期的增強(qiáng)也有望對焚燒行業(yè)估值帶來正向影響，結(jié)合后續(xù)補(bǔ)貼“央地共擔(dān)”的思路，預(yù)期項(xiàng)目所處地區(qū)更發(fā)達(dá)的企業(yè)盈利能力更強(qiáng)。
　　環(huán)保業(yè)績向好趨勢明確疊加融資邊際改善，行業(yè)估值中樞向上。近期“十四五”規(guī)劃及國常會(huì)高頻次強(qiáng)調(diào)環(huán)保重要性，環(huán)保仍是“主攻方向”之一，習(xí)主席在長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會(huì)上也強(qiáng)調(diào)“生態(tài)優(yōu)先綠色發(fā)展”。此外GF環(huán)保樣本股2020單三季度業(yè)績同比增長30%向好趨勢明顯。融資方面，伴隨公募REITs+綠色大基金將開始落地并推廣、以及上市公司融資能力恢復(fù)（如碧水源上月發(fā)行短融利率相較去年下降1.42pct），預(yù)計(jì)帶動(dòng)板塊進(jìn)入訂單高增長的景氣周期。基金持倉已有反映（由Q2的0.15%提升至Q3的0.25%）。當(dāng)前GFHB樣本股2020PE僅為20.7倍，核心公司如聯(lián)美控股（北方全面供暖開始）、碧水源（中交入主優(yōu)化融資、訂單環(huán)境）及旺能環(huán)境（產(chǎn)能投產(chǎn)景氣期開啟）2020年P(guān)E僅為16.8、17.0和13.9倍，個(gè)股及板塊估值均為底部。
　　上海市建立公募REITs儲(chǔ)備庫，關(guān)注公募REITs執(zhí)行后效應(yīng)。近期上海市加速推進(jìn)公募REITs，要求12月4日前將首批儲(chǔ)備項(xiàng)目清單報(bào)送市發(fā)改委。伴隨公募REITs細(xì)則加速出臺(tái)、以及如首創(chuàng)股份、渤海環(huán)保等REITs試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)，公募REITs項(xiàng)目落地可期。關(guān)注公募RIETs從項(xiàng)目層面盤活存量資產(chǎn)、助力頭部企業(yè)通過輕資產(chǎn)運(yùn)營模式完成擴(kuò)張、提升項(xiàng)目透明度帶動(dòng)價(jià)值重估這三大效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)伴隨專項(xiàng)債（釋放政府端需求）、公募RIETs+綠色大基金（重塑企業(yè)端資產(chǎn)模式）推進(jìn)，環(huán)保“大訂單+再融資”成長邏輯有望重啟，帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)成長。
　　估值向上修復(fù)，建議關(guān)注固廢、水處理等運(yùn)營資產(chǎn)重估的機(jī)會(huì)。（1）我們看好“焚燒+環(huán)衛(wèi)+濕垃圾”一體化模式的推廣，垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期貢獻(xiàn)業(yè)績增速、環(huán)衛(wèi)、濕垃圾項(xiàng)目帶來訂單增速，重點(diǎn)關(guān)注旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、維爾利、盈峰環(huán)境等；（2）融資改善帶動(dòng)水處理企業(yè)重獲新生，若伴隨污水資源化更多細(xì)化政策陸續(xù)落地，則膜技術(shù)領(lǐng)域更為受益，關(guān)注膜技術(shù)龍頭碧水源（中交間接控股后融資利率下降已顯現(xiàn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：融資改善政策出臺(tái)、執(zhí)行力度不及預(yù)期；EPC工程結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期，運(yùn)營企業(yè)補(bǔ)貼無法按時(shí)到位，產(chǎn)能利用率不足