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展望2021年，我們看好三條主線：價(jià)值回歸、模式突圍、生態(tài)賦能。
　　1、價(jià)值回歸：看好航空與機(jī)場的投資機(jī)遇。2020年受疫情影響，航空機(jī)場公司整體利潤大幅下行。但我們認(rèn)為國內(nèi)出行已經(jīng)基本恢復(fù)，國際出行或受疫苗進(jìn)展而逐步修復(fù)，航空公司與機(jī)場業(yè)績將逐季改善。對于航空公司，我們認(rèn)為2021年春運(yùn)或?yàn)楣┬鑿椥杂^察窗口，一旦確認(rèn)，預(yù)計(jì)暑運(yùn)旺季更可期待?；诖?，看好三大航與吉祥低位修復(fù)機(jī)遇；看好上海機(jī)場作為核心資產(chǎn)，其流量變現(xiàn)長期價(jià)值不變。
　　2、看好春秋航空與華夏航空模式突圍，持續(xù)成長。我們認(rèn)為春秋與華夏分別是各自細(xì)分市場的龍頭公司，具備顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢，從整體需求看，下沉市場需求潛力超過一二線市場，而華夏較春秋更為下沉。
　　1）持續(xù)看好華夏航空作為航空業(yè)創(chuàng)新者：航空出行綜合解決方案服務(wù)商雛形已現(xiàn)。我們認(rèn)為公司三大模式適合三大場景：新疆模式：環(huán)串飛成網(wǎng)，打造最適合我國西部地區(qū)的支線航空模式，我們預(yù)計(jì)公司在云南、四川、西藏等地的拓展可幫助公司2022年實(shí)現(xiàn)10億+利潤。興義模式：“云上公交”+干支通程，小城市通達(dá)核心區(qū)域最具性價(jià)比解決方案。該模式在國內(nèi)有諸多應(yīng)用空間，包括但不限于新支線機(jī)場投建后的運(yùn)營以及現(xiàn)有支線機(jī)場網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。衢州模式：航空網(wǎng)賦能城市，華東地區(qū)的新模式探索。一旦衢州模式成功，則將進(jìn)一步打開公司航網(wǎng)空間及價(jià)值。維持20-22年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2020-22年盈利分別為4.9、7.95及10.8億，結(jié)合支線市場廣闊空間，公司成長性與模式創(chuàng)新性和競爭優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司估值可提升至對應(yīng)2021年25倍PE以上，即一年期目標(biāo)市值200億+，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。
　　2）持續(xù)看好春秋航空經(jīng)營品質(zhì)應(yīng)獲溢價(jià)，未來將迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇期。我們認(rèn)為春秋將低成本基因踐行到“極致”，在行業(yè)遭受重大沖擊下，體現(xiàn)了更快的修復(fù)和更靈活的經(jīng)營特征，海外公司運(yùn)力的逐步退出，會使得一旦亞洲航線修復(fù)，春秋航空市場份額將持續(xù)提升，從而推動自己盈利彈性。公司經(jīng)營品質(zhì)應(yīng)獲得溢價(jià)，我們維持預(yù)測2022年公司22.5億利潤，看好公司估值從過去20-22倍中樞提升至22-25倍，對應(yīng)市值500-560億，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。
　　3、持續(xù)看好順豐控股生態(tài)賦能新征程開啟。1）維持盈利預(yù)測：即我們預(yù)計(jì)2020-22年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為79、95及116億；2）維持此前報(bào)告分部估值下：一年期目標(biāo)市值5000億。以2022年維度，我們預(yù)計(jì)公司時(shí)效快遞業(yè)務(wù)利潤或可達(dá)100億，給予40倍PE，價(jià)值4000億；特惠專配業(yè)務(wù)或可貢獻(xiàn)11億利潤，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)利潤約5億，合計(jì)給予30倍PE，價(jià)值480億市值；新業(yè)務(wù)中：我們預(yù)計(jì)快運(yùn)業(yè)務(wù)2022年至少300億以上收入，按照今年2月對外獨(dú)立融資時(shí)，1.7倍PS，價(jià)值550億市值；其他新業(yè)務(wù)合計(jì)約350億收入，給予1.5倍PS，價(jià)值525億市值；依據(jù)上述分部估值，我們僅考慮快遞+快運(yùn)業(yè)務(wù)，其2022年市值價(jià)值約5000億，而我們認(rèn)為在2021年會逐步完成該估值的切換。維持1年期目標(biāo)市值5000億，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“疫情”沖擊超預(yù)期，人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑。