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核心觀點：
　　發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金不超過60億元。中公教育近日發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬發(fā)行不超過12億股（含），不超過發(fā)行前公司總股本的20%；擬募集資金總額不超過60億元。發(fā)行對象為不超過35名特定投資者，鎖定期為6個月。本次非公開發(fā)行后實控人和控股股東均不會發(fā)生變化。
　　懷柔學(xué)習(xí)基地有望輻射周邊省市，自建學(xué)習(xí)基地穩(wěn)步推進。本次定增主要資金投向為建設(shè)懷柔學(xué)習(xí)基地，項目投資額42.1億元，使用募集資金42億元。包括新建教學(xué)、辦公、宿舍等建筑，建筑面積32.6萬平方米，最高可同時容納2萬名學(xué)員。公司培訓(xùn)班主要采用與協(xié)議酒店租入會議室和課堂的方式，在培訓(xùn)旺季時會面臨場地不足的風(fēng)險。今后或?qū)⒅鸩叫纬珊诵某鞘凶越ɑ?中小城市租酒店相結(jié)合的模式。學(xué)習(xí)基地可以提供學(xué)習(xí)、住宿、餐飲一攬子服務(wù)，在學(xué)習(xí)環(huán)境和配套設(shè)施等方面均優(yōu)于酒店，有助于幫助學(xué)生更好備考。此外學(xué)習(xí)基地在課程設(shè)置、場地使用等方面自由度更強，有助于降低開班成本，提升毛利率。從區(qū)位來看，懷柔基地立足北京，輻射華北市場，有望鞏固在當(dāng)?shù)氐钠放苾?yōu)勢，提升市占率。此外擬投入18億元補充流動資金，為人才引進、提升運營水平等方面提供持續(xù)支持，提高抗風(fēng)險能力。
　　未來三年分紅不低于可分配利潤20%，看好公司長期成長空間。根據(jù)預(yù)案，公司未來三年計劃每年分配不低于可分配利潤的20%，連續(xù)三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于該三年年均可分配利潤的30%，分紅穩(wěn)定。我們認為今明兩年“穩(wěn)就業(yè)”政策下招錄考試景氣擴張，公司從品牌、師資體系、標準化研發(fā)、全國網(wǎng)點布局等維度已經(jīng)形成較強競爭壁壘。預(yù)計20-22年EPS分別為0.41元/股、0.56元/股、0.73元/股，DCF法下對應(yīng)合理價值43.3元/股，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示。募投項目進展不及預(yù)期；疫情存在不確定性影響線下培訓(xùn)。