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核心觀點(diǎn)：
　　公司競爭力：團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，技術(shù)過硬。公司的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)均來自微軟、華為等企業(yè)，產(chǎn)業(yè)背景深厚，為產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。憑借大量的研發(fā)投入，公司在LDSSLAM產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)取得較強(qiáng)競爭力，性價(jià)比不斷提升，目前已成為全局規(guī)劃式產(chǎn)品主流。
　　內(nèi)銷：賽道景氣向上，公司聚焦核心產(chǎn)品。（1）國內(nèi)市場：長期來看，我國掃地機(jī)滲透率處于較低水平（根據(jù)歐睿等數(shù)據(jù)，內(nèi)陸/沿海分別為0.4%/5%），未來隨國內(nèi)收入水平提升，有望進(jìn)一步提升滲透率。長周期下短期增長依靠產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求，掃地機(jī)可選屬性較強(qiáng)，產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者需求，滲透率速度取決于產(chǎn)品的好用程度。同樣，品牌間份額的此消彼長主要依靠產(chǎn)品拉力。（2）石頭策略：公司致力于聚焦旗艦產(chǎn)品，強(qiáng)化消費(fèi)者對其高端品牌的認(rèn)知，根據(jù)頭豹研究院的數(shù)據(jù)，2017-2019年內(nèi)銷份額提升10.4pct至11.1%。
　　外銷：制造優(yōu)勢在渠道紅利下釋放，增長可持續(xù)性較強(qiáng)。（1）海外市場：消費(fèi)者教育較為充分，但掃地機(jī)滲透率提升及結(jié)構(gòu)升級仍有空間。根據(jù)IFR等數(shù)據(jù)，2019年全球掃地機(jī)滲透率（掃地機(jī)/吸塵器）僅為17%，仍有提升空間。同時(shí)海外向全局規(guī)劃類產(chǎn)品升級空間較大。（2）石頭策略：借力跨境電商，輸出極致產(chǎn)品。根據(jù)iRobot年報(bào)，2019年石頭科技在EMEA（歐洲、中東及非洲）區(qū)域市占率達(dá)9%。公司高端價(jià)位上極具性價(jià)比的優(yōu)勢，并引導(dǎo)歐洲消費(fèi)需求向全局規(guī)劃類轉(zhuǎn)化。隨海外跨境電商和線下渠道鋪設(shè)，公司有望更快速擴(kuò)大海外市場份額。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2020-2022年公司歸母凈利潤分別為12.48、15.35、18.39億元，同比增長59.4%、23.0%、19.8%?？紤]到可比公司估值，以及公司所處賽道增速好于一般小家電行業(yè)，給予2021年40x PE，對應(yīng)合理價(jià)值920.8元/股，“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：掃地機(jī)市場增速不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。