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核心觀點(diǎn)：
　　關(guān)注：聯(lián)美控股+旺能環(huán)境+瀚藍(lán)環(huán)境+維爾利+碧水源+盈峰環(huán)境
　　愛國衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)意見出臺(tái)，站在公共環(huán)境衛(wèi)生的高度理解垃圾分類。近日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入開展愛國衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)的意見》，其中重點(diǎn)提及城市垃圾分類及處理、醫(yī)廢、污水處理設(shè)施建設(shè)，并強(qiáng)調(diào)將出臺(tái)全國層面的愛國衛(wèi)生法規(guī)。從公共環(huán)境衛(wèi)生角度來看，愛國衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)納入各級(jí)政府議事日程對于固廢產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)意義較大：此前除焚燒以外，其他環(huán)節(jié)的市場化程度均不高，在考核壓力下地方政府有動(dòng)力進(jìn)行更多的市場化招標(biāo)，特別是在存量的環(huán)衛(wèi)、填埋場等設(shè)施的升級(jí)改良，新增的濕垃圾處置、再生資源等體系的建設(shè)等領(lǐng)域。大中城市需求側(cè)重垃圾分類+環(huán)衛(wèi)服務(wù)升級(jí)，縣市城鎮(zhèn)側(cè)重固廢體系建立等。
　　15億生物質(zhì)補(bǔ)貼額度已分配完畢，國補(bǔ)政策落地帶動(dòng)焚燒公司估值修復(fù)。近日發(fā)改委、能源局發(fā)布生物質(zhì)發(fā)電國補(bǔ)項(xiàng)目申報(bào)結(jié)果，7月18日前并網(wǎng)的2020年新增項(xiàng)目均已納入今年中央補(bǔ)貼范圍，15億補(bǔ)貼規(guī)模已分配完畢，其中垃圾焚燒項(xiàng)目裝機(jī)容量占補(bǔ)貼申報(bào)規(guī)模的68%。年內(nèi)“國補(bǔ)”政策從項(xiàng)目并網(wǎng)/開工時(shí)間的角度確定國補(bǔ)目錄、從發(fā)電時(shí)長的角度確定補(bǔ)貼周期，“國補(bǔ)”政策已經(jīng)明朗。后續(xù)可觀測收費(fèi)制度的推進(jìn)、國補(bǔ)“央地共擔(dān)”的實(shí)施，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)的補(bǔ)貼來源將對焚燒行業(yè)估值帶來正向影響，同時(shí)預(yù)期發(fā)達(dá)地區(qū)項(xiàng)目盈利能力更強(qiáng)。
　　環(huán)保業(yè)績向好趨勢明確疊加融資邊際改善，行業(yè)估值中樞向上。近期“十四五”規(guī)劃、國常會(huì)、習(xí)主席在長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會(huì)發(fā)言等多場景中仍高頻次強(qiáng)調(diào)環(huán)保重要性，環(huán)保仍是“主攻方向”之一。GFHB樣本股2020單三季度業(yè)績同比增長30%向好趨勢明顯。融資方面，伴隨公募REITs+綠色大基金將開始落地并推廣、以及上市公司融資能力恢復(fù)，預(yù)計(jì)帶動(dòng)板塊進(jìn)入訂單高增長的景氣周期?；鸪謧}已由Q2的0.15%提升至Q3的0.25%。當(dāng)前GFHB樣本股2020年一致預(yù)期凈利潤對應(yīng)PE僅為20.3倍，核心公司如聯(lián)美控股（東北冬季供暖需求釋放）、碧水源及旺能環(huán)境2020年P(guān)E為16.6、16.6和13.9倍，個(gè)股及板塊估值均為底部。行業(yè)估值向上的趨勢已確立。
　　估值向上修復(fù)，建議關(guān)注固廢、水處理等運(yùn)營資產(chǎn)重估的機(jī)會(huì)。（1）我們看好“焚燒+環(huán)衛(wèi)+濕垃圾”一體化模式的推廣，垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期貢獻(xiàn)業(yè)績增速、環(huán)衛(wèi)、濕垃圾項(xiàng)目帶來訂單增速，重點(diǎn)關(guān)注旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、維爾利、盈峰環(huán)境等；（2）融資改善帶動(dòng)水處理企業(yè)重獲新生，若伴隨污水資源化更多細(xì)化政策陸續(xù)落地，則膜技術(shù)領(lǐng)域更為受益，關(guān)注膜技術(shù)龍頭碧水源（中交間接控股后融資利率下降已顯現(xiàn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：融資改善政策出臺(tái)、執(zhí)行力度不及預(yù)期；EPC工程結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期，運(yùn)營企業(yè)補(bǔ)貼無法按時(shí)到位，產(chǎn)能利用率不足。