>> 廣發(fā)證券-天山鋁業(yè)（002532）降本空間可期，利潤成長性兼?zhèn)?201130
| 上傳日期： |
2020/11/30 |
大小： |
1834KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
巨國賢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
深耕電解鋁行業(yè)，成本優(yōu)勢明顯。據(jù)公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)報告書，公司已建成年產(chǎn)能120萬噸原鋁生產(chǎn)線，配套建有6臺350MW發(fā)電機組和年產(chǎn)能30萬噸預焙陽極生產(chǎn)線，在江蘇江陰建有年產(chǎn)5萬噸鋁深加工基地。公司正在廣西靖西新建年產(chǎn)250萬噸（80萬噸已建成）氧化鋁生產(chǎn)線、在新疆阿拉爾市新建年產(chǎn)30萬噸預焙陽極生產(chǎn)線、在新疆石河子新建6萬噸（2萬噸已建成）高純鋁生產(chǎn)線。
降本挖潛，公司氧化鋁及預焙陽極降本空間較大。隨著靖西天桂二期170萬噸氧化鋁產(chǎn)能逐步在2021-2022年投產(chǎn)以及預焙陽極30萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，疊加公司新疆局域網(wǎng)低電價優(yōu)勢，預計公司電解鋁單噸成本將維持較大的競爭優(yōu)勢，使其能夠有效抵御價格波動周期。
電解鋁需求向好，公司利潤成長性可期。電解鋁行業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期，下游消費亮點頻出，社會庫存持續(xù)去化至近年相對低點，旺季鋁棒庫存持續(xù)去化或傳導至上游電解鋁，帶動電解鋁庫存繼續(xù)去化。全球氧化鋁過剩導致國內(nèi)氧化鋁價格反彈乏力，電解鋁利潤可繼續(xù)維持。
盈利預測及投資建議：在2020-2022年電解鋁售價（含稅）分別為13900、14900、15900元/噸的假設下，預計公司營收分別為283.05億元、320.39億元以及366.11億元，預計可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為18.69億元、28.01億元以及39.70億元，EPS分別為0.48元、0.72元以及1.02元?；?1月27日收盤價8.85元/股，市盈率PE分別為18.41、12.29倍以及8.67倍。參考可比公司估值，給予天山鋁業(yè)2021年18倍PE估值水平，合理價值為12.96元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：氧化鋁投產(chǎn)不及預期；預焙陽極投產(chǎn)不及預期；新疆煤炭價格上漲超預期；氧化鋁價格上漲超預期；電解鋁價格大幅下跌。
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