>> 國盛證券-固定收益點評：國慶長假期間國內(nèi)外四大看點及節(jié)后債市展望-221008
| 上傳日期： |
2022/10/8 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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國慶期間海外經(jīng)濟(jì)和資本市場表現(xiàn)如何，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有哪些邊際變化，本文將對此進(jìn)行梳理，并對節(jié)后債市走勢給出展望。
看點一：9·30地產(chǎn)行政之后的地產(chǎn)市場表現(xiàn)。尚未顯現(xiàn)出政策效果，有待繼續(xù)觀察。國慶節(jié)前地產(chǎn)寬松政策密集出臺。首先對部分城市放開首套房貸利率下限，其次對存量房售后再購買的居民免征售房所得的個人所得稅，再次降低公積金貸款利率。我們估算三項政策合計能夠降低購房成本350-450億元左右。但從國慶節(jié)期間的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)來看，對政策變化反映并不明顯。9月30日至10月6日，30個大中城市商品房銷售額為日均20萬平，低于去年同期27.7萬平的水平。這部分可能是因為國慶節(jié)期間地產(chǎn)市場是淡季，并不具有代表性；另外，也有可能是政策效果尚未顯現(xiàn)，未來影響有待進(jìn)一步觀察。
看點二：國慶期間國內(nèi)高頻消費數(shù)據(jù)。并不強(qiáng)勁，顯示消費能力不足。國慶期間出行人次和旅游收入均同比下降，出行人數(shù)和旅游收入均僅有疫情前四成左右。10月1日至7日，國內(nèi)累計發(fā)送旅客2.56億人次，同比下降36.4%，較2019年下降58.1%，國內(nèi)出行人次明顯下降。旅游消費同樣下滑，國慶期間全國國內(nèi)旅游出游4.22億人次，同比減少18.2%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的60.7%。實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入2872.1億元，同比減少26.2%，恢復(fù)至2019年同期的44.2%。僅出行消費偏弱，市內(nèi)消費同樣并不強(qiáng)勁。今年10月1日至6日，電影票房收入13.8億元，國慶檔票房預(yù)計在16億元左右。這大幅低于去年同期43.7億元，同樣顯著低于2019年國慶檔43.7億元的水平。而從室內(nèi)地鐵乘坐人次來看，10城平均日地鐵乘坐人次同樣低于去年同期，顯示市內(nèi)消費同樣并不強(qiáng)勁。
看點三：非農(nóng)強(qiáng)韌支撐聯(lián)儲繼續(xù)加息，但先導(dǎo)指標(biāo)走弱預(yù)示衰退概率上升。8月美國新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人，而失業(yè)率較上個月下降0.2個百分點至3.5%。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，美元小幅下跌，美債利率攀升，10年美債利率上升至3.9%左右。相對強(qiáng)韌的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前基本面對美聯(lián)儲加息的約束尚不足夠大，聯(lián)儲可能繼續(xù)保持較快加息節(jié)奏。美聯(lián)儲官員威廉姆斯、沃勒、埃文斯、庫克等都表示還需要進(jìn)一步加息，來穩(wěn)定通脹水平。市場加息預(yù)期依然保持在高位，主流預(yù)計11月加息75bps左右，12月加息50bps左右，12月將加息至4.25-4.5%。但全球經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險上升，全球各國PMI普遍回落，同時貿(mào)易增速下滑，韓臺越等周邊經(jīng)濟(jì)體出口增速回落，預(yù)示著我國未來幾個月出口增速將同樣下滑。
看點四：資本市場股票先漲后跌，利率普遍有所下行，商品上漲，離岸人民幣匯率小幅升值。國慶假期期間，全球股市普遍有所反彈。標(biāo)普500、道瓊斯以及納斯達(dá)克國慶前6天分別累計上漲4.43%、4.18%以及4.71%。港股先漲后跌，國慶7天恒生指數(shù)累計上漲3.0%，從各國長債利率來看，全球利率普遍不同程度有所下行。美債利率基本持平，而日本、歐元區(qū)10年國債利率則分別下行2.8bps和9.6bps至0.25%和2.04%。國慶假期全球商品價格普遍有所上行，油價漲幅明顯。WTI和布倫特原油國慶長假期間分別累計上漲11.3%和9.4%至88.4美元/桶和96.3美元/桶。人民幣兌美元匯率先升后貶，總體上依然升值。人民幣兌美元離岸即期匯率從9月30日的7.14下降至10月4日的7.04，而后到10月6日上升至7.08。
國慶期間基本面數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)并不強(qiáng),節(jié)前債券利率上升已經(jīng)對政策寬松做了足夠反映，利率繼續(xù)上升空間有限，無需過度悲觀。9·30新政之后地產(chǎn)尚無明顯的表現(xiàn)，未來走勢有待進(jìn)一步觀察。而國慶期間國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)消費需求并不景氣，消費依然相對低迷。因此，基本面并非趨勢性走強(qiáng)，因而基本面尚未對債市形成足夠的壓力，并不支持債市趨勢性調(diào)整。節(jié)前債市已經(jīng)有了較大幅度的調(diào)整，10年國債到期收益率已經(jīng)攀升至2.76%，高于降息之前的水平，已經(jīng)較為充分的反應(yīng)了政策變化的預(yù)期。基本面預(yù)期改善、資金價格波動以及政策發(fā)力預(yù)期推動下的市場調(diào)整邏輯與6月底類似，因而從調(diào)整高度也具有可比性。相較于當(dāng)時10年國債2.85%的水平，降息10bps后，本輪震蕩上限可能在2.75%附近，因而繼續(xù)調(diào)整空間有限。而且考慮到節(jié)后資金價格將再度寬松，配置力量也會相應(yīng)的加強(qiáng)。我們認(rèn)為對債市無需過度悲觀，10月債市有望震蕩走強(qiáng)。
風(fēng)險提示：寬信用進(jìn)展超預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期，外部環(huán)境等變化超預(yù)期。
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