>> 信達證券-食品飲料行業(yè)2022年第40周周報：中國乳制品配料領(lǐng)域方興未艾-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬錚 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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乳制品周思考：中國乳制品配料領(lǐng)域方興未艾
配料是乳制品行業(yè)中一塊重要的領(lǐng)域。配料是指乳制品生產(chǎn)過程中所產(chǎn)生的一系列產(chǎn)品，范圍非常廣泛，包含我們俗稱的大包粉（全脂奶粉）、脫脂奶粉、牛奶蛋白濃縮物、乳清蛋白濃縮物、乳糖、酪蛋白、黃油和稀奶油等產(chǎn)品。這些產(chǎn)品應(yīng)用于下游食品飲料行業(yè)里的各個領(lǐng)域，包括飲料、烘焙、乳品、調(diào)味品和餐飲等。
我國企業(yè)在乳品配料領(lǐng)域剛剛起步。對比海外乳制品企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)很多海外企業(yè)配料生產(chǎn)非常成熟，而中國企業(yè)剛剛起步。海外企業(yè)中，恒天然、阿拉、凱瑞等企業(yè)均是配料生產(chǎn)的杰出代表，產(chǎn)品覆蓋面廣，能滿足客戶的多方位需求。我國企業(yè)在該領(lǐng)域涉足較少，近年來伊利、蒙牛為代表的公司在海外進行了部分布局，如伊利在新西蘭收購的威士蘭乳業(yè)，可提供大包粉和乳脂等產(chǎn)品。
缺奶是該領(lǐng)域發(fā)展較慢的重要原因。一個基本的事實是，我國乳制品需求過去20年增長迅猛，人均消費量從2000年的7.1kg增長到2018年的34.3kg，18年間翻了4.8倍。但奶源建設(shè)相對較慢，2020年我國奶源的自給率只有65%左右，原料奶供不應(yīng)求，缺口由海外進口補充。在此情況下，我國并不具備大量噴粉的客觀條件，也限制了我國配料領(lǐng)域的發(fā)展。
消費結(jié)構(gòu)單一是另一大限制該領(lǐng)域發(fā)展的原因。我國乳品消費結(jié)構(gòu)相對單一，以液態(tài)乳（包括白奶、酸奶、乳飲料等）消費為主，奶酪、黃油等產(chǎn)品剛剛起步。反觀美國，乳品消費結(jié)構(gòu)多元，奶酪折算回原奶后的體量甚至高于液態(tài)乳消費量。西方人對乳制品消費以分離其各個組分為主要方式，因而誕生了黃油、乳清蛋白等乳品配料。因此，在我國乳品消費結(jié)構(gòu)日趨多元化后，各種乳制品產(chǎn)品的副產(chǎn)物有望被分離而形成配料，推動配料領(lǐng)域的發(fā)展。
乳制品配料領(lǐng)域方興未艾。長期以來，投資行業(yè)多關(guān)注乳制品行業(yè)在C端的發(fā)展，而B端配料方向鮮有公司出彩。未來，在國家政策推動下，我們認為奶源自給率有望不斷上升，乳制品消費結(jié)構(gòu)將逐步從液態(tài)乳為主轉(zhuǎn)向液乳干乳多元化，疊加國內(nèi)科研力量的不斷進步，配料領(lǐng)域也有望迎來一輪大的發(fā)展。
市場行情回顧：2022年9月26日到9月30日滬深300下跌1.3%，價值表現(xiàn)好于成長，SW低市盈率指數(shù)月下跌4.0%、周下跌2.9%。截止2022年9月30日，北向資金累計凈買入16867.9億元，周成交凈流入58.4億元，其中食飲行業(yè)周凈買入61.0億元。
板塊行情回顧：2022年9月26日到9月30日SW食品飲料上漲3.2%，跑贏滬深300指數(shù)4.6pct。由于市場對疫情管控放松的預期再次提升，主要食飲子板塊皆有較好的表現(xiàn)，其中白酒上漲3.4%，周成交額環(huán)比+37.2%，龍頭名酒集體回漲，其中洋河股份上漲7.6%，古井貢酒上漲7.1%，五糧液上漲6.3%；啤酒上漲3.8%，周成交額環(huán)比+30.5%；乳制品上漲1.2%，周成交額環(huán)比+13.7%，成長風格表現(xiàn)略優(yōu)；休閑制品上漲4.7%，周成交額環(huán)比+25.9%，資金面情緒回暖明顯；預加工食品上漲3.7%，周成交額環(huán)比+19.8%；調(diào)味品上漲4.7%，周成交金額環(huán)比+65.5%。
風險因素：新冠疫情反復、食品安全風險
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