>> 方正證券-債券周報(bào)：節(jié)后債市3大關(guān)注點(diǎn)-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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9月利率債迎來一波快速調(diào)整。10年期國債利率在9月上行了14bp至2.76%。10年國債利率水平已經(jīng)回升至了央行在8月15日超預(yù)期降息之前的水平。9月利率的快速上行，主要有三方面原因。首先是8月中旬以來穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，特別是地產(chǎn)調(diào)整政策加碼放松，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度邊際加快給債市帶來壓力。其次是資金面邊際收斂。最后是聯(lián)儲(chǔ)猛烈加息推升美元和美債利率，并給人民幣匯率帶來貶值壓力并破“7”，這使得短期央行加碼寬松的預(yù)期減弱。節(jié)后債市利率走勢(shì)如何，是否會(huì)繼續(xù)上行，我們認(rèn)為需要關(guān)注3大因素。
一、進(jìn)入10月，季節(jié)性對(duì)資金面的擾動(dòng)褪去后，資金價(jià)格是否會(huì)繼續(xù)收斂，收斂的速度如何
資金需求是當(dāng)下影響資金面的主導(dǎo)因素。10月信貸投放較9月信貸大月會(huì)明顯回落，因而信貸對(duì)銀行間資金需求邊際減弱。5000億新增的專項(xiàng)債供給將在10月迎來發(fā)行提速，政府債券供給將較9月提升，但是環(huán)比增加的幅度不大。綜合來看，10月資金面相對(duì)于9月可能會(huì)偏松一些。預(yù)計(jì)DR007中樞可能在1.5%-1.6%。資金面在10月持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)小。
二、房地產(chǎn)政策加碼放松對(duì)債市影響將從預(yù)期沖擊向看實(shí)際效果轉(zhuǎn)變，觀察政策的實(shí)際促進(jìn)效果
部分城市放松按揭利率下限；換購住房滿足條件可享個(gè)稅退稅優(yōu)惠；以及公積金貸款利率下行。這些政策的出臺(tái)，首先在預(yù)期層面給債市帶來利空。但接下來市場(chǎng)將觀察政策的效果，如果政策效果不理想，則難以繼續(xù)推動(dòng)利率上行。
當(dāng)前居民部門購房需求弱。地產(chǎn)政策放松扭轉(zhuǎn)居民購房需求需要時(shí)間。短期內(nèi)出現(xiàn)明顯的地產(chǎn)銷售回升存在難度，可能是斜率緩慢的恢復(fù)，并且持續(xù)性也有待觀察。而這對(duì)債市來說影響有限，因?yàn)樵诘禺a(chǎn)放松政策出臺(tái)后，市場(chǎng)已經(jīng)在預(yù)期層面定價(jià)對(duì)債市的利空沖擊。
三、央行如何續(xù)作10月MLF，這是觀察匯率存在貶值壓力，貨幣政策如何應(yīng)對(duì)的重要窗口。
而當(dāng)前存單和MLF倒掛繼續(xù)處于歷史低位附近，預(yù)計(jì)央行可能等量或小幅縮量續(xù)作。如果是這樣操作，說明一級(jí)交易商實(shí)際上流動(dòng)性較為充足，央行并非主動(dòng)收縮資金面，這對(duì)債市影響較為中性。如果央行降準(zhǔn)，則對(duì)債市是利好，因?yàn)檫@說明在匯率貶值壓力下，央行貨幣政策依然以內(nèi)為主，這會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的預(yù)期。
綜合來看，節(jié)后利率持續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)小。社融增速年內(nèi)將繼續(xù)回落，這也會(huì)對(duì)債市帶來呵護(hù)。長(zhǎng)端利率短期內(nèi)將以震蕩為主。如果地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期或者央行再度加碼寬松，則利率仍將下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。
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