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投資要點(diǎn)：2022年以來日均股基交易額超1萬億，兩融余額及市場活躍度總體維持高位。資本市場改革快速推進(jìn)，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望提速，頭部券商優(yōu)勢顯著。3月以來壽險(xiǎn)新單保費(fèi)已顯著改善，中長期仍看好康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；十年期國債收益率小幅回升至2.8%左右，如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、長端利率持續(xù)上行，保險(xiǎn)公司投資端壓力將顯著緩解。公司推薦：中國人壽、中國平安、中國太保、東方財(cái)富、中信證券、廣發(fā)證券等。
　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個(gè)交易日（2022年9月26日-9月30日）保險(xiǎn)、證券、多元金融行業(yè)均跑輸滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)下跌2.44%，證券行業(yè)下跌4.55%，多元金融行業(yè)下跌5.00%，非銀金融整體下跌3.87%，滬深300指數(shù)下跌1.33%。
　　證券：9月交易量大幅下滑；中證協(xié)發(fā)布《中國證券業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022）》；首批八家科創(chuàng)板做市商獲批。1）2022年9月兩市交易額同比環(huán)比均出現(xiàn)下滑。截止至2022年9月30日，2022年9月日均股基交易額為8017億元，同比-44%，環(huán)比-26%，節(jié)前一周日均股基交易額僅為7160億元，已連續(xù)6周出現(xiàn)下滑。兩融余額15577億元，同比-16.37%，環(huán)比-4.39%。2）中證協(xié)發(fā)布《中國證券業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022）》，證券公司場外衍生品交易規(guī)模不斷增大，金融科技領(lǐng)域的投入和布局持續(xù)擴(kuò)張。2021年全年新增場外衍生品交易合計(jì)名義本金8.40萬億元，同比增長76.56%。截至2021年末，未了結(jié)的場外衍生品交易合計(jì)共存續(xù)名義本金2.02億元，同比增長57.80%。2021年證券公司總部IT員工14862人，同比增長21.38%；證券行業(yè)IT總投入為303.55億元，同比增長26.51%。3）2022年9月30日券商行業(yè)平均估值1.1x 2022EP/B，推薦低估值優(yōu)質(zhì)龍頭和財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先標(biāo)的，如東方財(cái)富、中信證券、廣發(fā)證券等。
　　保險(xiǎn)：長端利率上行+政策利好，后續(xù)關(guān)注2023“開門紅”預(yù)售情況。1）國常會(huì)確定對政策支持、商業(yè)化運(yùn)營的個(gè)人養(yǎng)老金予以稅收優(yōu)惠。對繳費(fèi)者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%。我們認(rèn)為，稅優(yōu)力度明顯加碼，將有效助力個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展；但考慮納稅人口較少，稅收優(yōu)惠的邊際作用短期預(yù)計(jì)較為有限。2）銀保監(jiān)會(huì)中介部通報(bào)了保險(xiǎn)公司銷售從業(yè)人員執(zhí)業(yè)登記的最新情況，壽險(xiǎn)銷售人員持續(xù)減少。截至2022年6月30日，全國保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)中介監(jiān)管信息系統(tǒng)執(zhí)業(yè)登記的銷售人員570.7萬人，其中代理制銷售人員521.7萬人。這個(gè)數(shù)據(jù)較官方通報(bào)的人數(shù)頂峰2019年的973萬人減少了400萬人。3）基本面改善已經(jīng)進(jìn)行中。我們預(yù)計(jì)2022年3月以來新單保費(fèi)持續(xù)改善；十年期國債收益率小幅回升至2.8%左右，如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、長端利率上行，保險(xiǎn)公司投資端壓力將顯著緩解。2022年10月5日保險(xiǎn)板塊估值0.30-0.79倍2022EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持"優(yōu)于大市"評級。
　　多元金融：1）信托：2022Q2，信托資產(chǎn)規(guī)模為21.11萬億元，較年初提升2.73%，較一季度提升4.70%。信托行業(yè)經(jīng)營收入、利潤總額環(huán)比均有改善，2022H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入473億元，同比-21.39%；利潤總額280億元，同比-29.21%，2022Q2單季經(jīng)營收入環(huán)比+30.79%，利潤總額環(huán)比+26.28%。2）期貨：證監(jiān)會(huì)就《期貨交易所管理辦法（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見。2022年9月全國期貨市場成交量為5.83億手，成交額為43萬億元，同比分別-5.3%、-12.6%。2022年8月期貨公司凈利潤凈利潤7.75億元，同比減少42.25%。2022年1-8月期貨公司凈利潤75.54億元，同比下滑11.75%。
　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦東方財(cái)富、中信證券、廣發(fā)證券、中國人壽、中國平安、中國太保等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。