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國債期貨核心觀點：
　　方向策略：后續(xù)來看，當前，TS2212、TF2212和T2212合約的基差水平分別為0.26元、0.33元和0.63元。根據(jù)歷史平均經驗，當前做多TS2212、TF2212和T2212合約，相對現(xiàn)券來說，未來接近2個月，可以分別多獲得約12BP，5BP，6BP左右的超額回報（假設2，5，10年期合約的基差在交割月前最后5天分別收斂到0.06，0.15和0.17元）?？紤]到債市的下跌壓力已經得到明顯釋放，且中、長期國債在今年以來的表現(xiàn)相對不佳，后續(xù)有可能相對“補漲”，且國債期貨又相對現(xiàn)券有更強的凈價優(yōu)勢，因此建議投資者選擇債券品種時可以選擇價格相對便宜的國債期貨，特別是10年期品種。
　　曲線策略：近期，收益率曲線再度變陡，主要是因為資金面并不緊張且央行繼續(xù)保持寬松的政策，短端利率表現(xiàn)稍好一些。后續(xù)來看，資金利率在三季度已經處于極低水平，即使國內貨幣政策存在進一步寬松的可能性，但短端資金利率進一步變松的空間有限（短端利率的下行空間也在減小，1Y國有存單利率與DR007利差的1個月平均值也已經回到了較低水平），且后續(xù)資金利率存在緩步邊際收斂的可能性，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當前認為未來3個月后的DR007均值水平預計會在1.65%左右。再結合當前偏陡峭的收益率曲線，未來四季度收益率曲線易平難陡。
　　但如果后續(xù)呈現(xiàn)政策放松+經濟好轉的宏觀組合，那么收益率曲線會階段性繼續(xù)變陡，不過考慮到投資者始終存在未來資金會收斂的預期，故即使經濟出現(xiàn)好轉，收益率曲線變陡的幅度也有限。
　　國債期貨投資者行為：從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進行整合。前5大多頭為平安期貨、上海東證、中信期貨、永安期貨、格林大華。前5大空頭為國泰君安、海通期貨、建信期貨、招商期貨和銀河期貨。節(jié)前一周，國債期貨主要多空頭倉位變化明顯，多方力量中，中信期貨、平安期貨、格林大華環(huán)比增加凈多單分別為11710手、9417手和9286手，另外興證期貨和永安期貨也凈增多單8000手以上，在空方力量中，中金期貨、建信期貨、海通期貨和國泰君安環(huán)比增加凈空單15606手、10332手、9197手和9058手。
　　節(jié)前債市下跌明顯，多方有明顯離場席位，例如中金期貨和華泰期貨，不過逆勢增加多倉的席位也不少，例如中信期貨、平安期貨、格林大華?？辗揭灿兄褂?，例如招商期貨，而進一步做空的席位有建信期貨、海通期貨和國泰君安。雖然多空雙方均有加、減倉的席位，但多空雙方加倉博弈的現(xiàn)象依然明顯。
　　風險提示：經濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期