>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：能源價格高企+需求下行將影響化工價差-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 6143KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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能源價格高企+需求下行將影響化工價差。OPEC+決定在11-12年減產(chǎn)200萬通/日產(chǎn)量，拉動原油價格上行，當下能源價格已經(jīng)進入到地緣政治博弈邊際影響大于供需影響的階段，并且從中期維度來看，能源也依然是制造最緊缺的環(huán)節(jié)，這意味著在衰退或者復(fù)蘇中，制造盈利都將會更多流向資源端。而在22Q4-23Q1，在能源價格高企疊加需求受衰退影響下行的過程中，化工加工價差仍有下行風(fēng)險。
防守應(yīng)該主要關(guān)注高盈利持續(xù)性、低估值和弱宏觀相關(guān)性。美國方面，長鞭效應(yīng)導(dǎo)致的庫存堆積需要主動去庫，而超預(yù)期的加息節(jié)奏將進一步抑制需求。歐洲方面，雖然供給端受到能源危機導(dǎo)致開工下行，中國出口歐盟化工品同比高增長，但是衰退之下供需雙弱，環(huán)比也開始下行。從上中下游的角度看，上游依然還是最緊缺的環(huán)節(jié)，因此不論是通脹、衰退還是復(fù)蘇都無法改變工業(yè)利潤向上游靠攏，直至上游的緊缺被解決。中下游從四個維度布局：1）需求偏剛性、與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較弱的品類；2）在歐洲能源危機下，顯著受益的小品類化工品；3）自身成長性較好的個股；4）珍惜流動性風(fēng)險帶來的白馬股撿籌機會。
歐洲能源危機將成為從當下到明年化工行業(yè)的重要投資觀察點：從BASF的二季報可以看出，得益于低價能源庫存+長協(xié)供應(yīng)+政府補貼，目前歐洲企業(yè)尚未完全感受到能源價格上漲的壓力，但是明年能源價格的上漲有望完全體現(xiàn)在歐洲企業(yè)的成本中。2023年的天然氣中樞價格一定遠勝過往。歐洲之所以能在化工行業(yè)占有重要一席之地，除了深厚的技術(shù)積累以外，很大一部分得益于俄羅斯的廉價能源。當歐洲和俄羅斯脫鉤后，歐洲告別廉價能源，而裝置老化和高昂的人工成本將會使得歐洲失去工業(yè)制造的經(jīng)濟性，而在逆全球化的背景下，沒有能源保障的歐洲也將失去工業(yè)發(fā)展的優(yōu)先權(quán)。屆時產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望發(fā)生，而中國憑借完善的產(chǎn)業(yè)集群和原材料保障，有望成為優(yōu)選。對于中國的化工產(chǎn)業(yè)是一次產(chǎn)業(yè)升級的絕佳機會。
從具體的表現(xiàn)形式來看，有多重可能性：1）大品類，基于成本角度。在原材料和能源成本上漲2-3倍后，大化工將不具備經(jīng)濟性，從歐洲產(chǎn)能占比梳理，占比較高的維生素（40%+），聚氨酯（27%）等行業(yè)值得關(guān)注；2）小品類，基于供應(yīng)鏈安全。一些精細化工品類，基于供應(yīng)鏈安全考慮，下游有望加速驗證備選供應(yīng)商，國內(nèi)企業(yè)的進口替代機會有望加速，并且在獲得客戶之后形成深度綁定。3）代工，對于海外化工企業(yè)而言，放棄制造抓住終端銷售也可以成為一種選擇。當歐洲生產(chǎn)不具備經(jīng)濟性，而中國建廠需要時間，并且投資中國存在政治風(fēng)險，外企有可能選擇將技術(shù)授予中國企業(yè)代工綁定，從而繼續(xù)把握終端銷售。4）并購，若歐洲經(jīng)營陷入困境，剝離資產(chǎn)也是一種選擇，中國企業(yè)有望獲得收購歐洲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會。
這是一次中國化工產(chǎn)業(yè)全球地位進一步抬升的機會，量和質(zhì)都有望體現(xiàn)。擇時上需要配合需求和產(chǎn)品價格，產(chǎn)品價格見底，被動去庫就是最佳時點。走過這一次衰退，我們有望看到曙光，白馬之旅，見龍在田。
風(fēng)險提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。
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