>> 申港證券-策略周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)回顧-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
市場(chǎng)概覽：
國(guó)慶節(jié)前一周主要指數(shù)全線下跌。周內(nèi)僅創(chuàng)業(yè)藍(lán)籌收漲，創(chuàng)業(yè)板指、上證50、創(chuàng)業(yè)板50等跌幅較小。跌幅居前的指數(shù)為國(guó)證2000、中證10000、中證50、中小綜指、深證A指。
本周僅3個(gè)板塊上漲，分別為醫(yī)藥生物、美容護(hù)理、食品飲料板塊。跌幅靠前的主要有國(guó)防軍工、有色金屬、石油石化、鋼鐵等。
資金流向方面，本周主力資金凈買入靠前的板塊有醫(yī)藥生物（+99億元）、食品飲料（+76億元）、計(jì)算機(jī)（+20億元）、家用電器（+16億元）、社會(huì)服務(wù)（+14億元）。本周北向資金總體呈現(xiàn)凈流入，凈流入額58.38億元。
本周兩市融資融券余額均下跌。
美國(guó)加息周期大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧
美國(guó)經(jīng)歷了數(shù)輪貨幣政策周期，每輪周期都是由經(jīng)濟(jì)下行壓力引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息操作，而隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)通脹上行帶來(lái)持續(xù)的加息。我們嘗試回顧近幾輪加息周期中，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)情況。
緩加息無(wú)礙股市上行，急加息對(duì)股市負(fù)面沖擊大。從前幾輪加息周期來(lái)看，美國(guó)股市受到加息的負(fù)面影響相對(duì)有限，這是由于，加息周期通常伴隨著經(jīng)濟(jì)周期繁榮期，在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面支撐下，企業(yè)盈利增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)的正面影響大于加息帶來(lái)的負(fù)面影響。但過(guò)于快速與高頻的加息、疊加市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期強(qiáng)烈則可能導(dǎo)致股市下行。回顧1990年以來(lái)的五輪加息周期，加息步伐比較緩和的為1999-2000年和2015-2018年周期。在這兩個(gè)加息周期內(nèi)，美股的走勢(shì)非常強(qiáng)勁。而加息較為急促的周期有1994-1995年、2004-2006年、2022年，股指表現(xiàn)較為平淡甚至低迷。
加息周期伴隨著美債收益率的走高，期限利差和信用利差收窄。短端債券走勢(shì)通常反映銀行間資金成本，對(duì)FFR更為敏感，而長(zhǎng)端債券走勢(shì)的影響因素更多，受經(jīng)濟(jì)基本面的影響更大，對(duì)FFR的敏感程度較短端債券而言偏低，因此加息常伴隨著債券期限利差縮窄。此外，加息周期經(jīng)濟(jì)上行，信用債和國(guó)債收益率之間的信用利差也呈收窄態(tài)勢(shì)。
加息對(duì)美元指數(shù)的走向并沒(méi)有顯著的影響。由于美元指數(shù)籃子中，歐元占比最大，因此其走勢(shì)主要取決于歐元兌美元的匯率。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比歐洲更為強(qiáng)勁，疊加當(dāng)前美國(guó)的加息力度強(qiáng)于歐央行，資本流動(dòng)進(jìn)一步推升美元上行。美元指數(shù)籃子中占比第二位的為日元，在此輪全球加息中，日央行并未選擇跟隨歐美加息步伐，目前仍維持-0.1%的政策目標(biāo)利率，利差助推美元指數(shù)上行。
黃金價(jià)格與基礎(chǔ)利率的走勢(shì)并沒(méi)有明顯的關(guān)系，但黃金和美元指數(shù)的走勢(shì)具有一定的負(fù)向關(guān)系。一方面，黃金是以美元計(jì)價(jià)的商品，所以黃金價(jià)格與美元價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)一定的負(fù)向關(guān)系；另一方面，黃金與美元都屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，加息有利于美元價(jià)格的上升，而黃金不生息，這意味著持有黃金的機(jī)會(huì)成本提高，也不利于黃金走勢(shì)。
加息周期通常是經(jīng)濟(jì)上行至過(guò)熱階段，此時(shí)對(duì)工業(yè)品需求較為旺盛，通常價(jià)格上行。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，銅價(jià)的走勢(shì)與利率呈正相關(guān)關(guān)系。前幾輪加息周期中，銅價(jià)都出現(xiàn)了一定的抬升。但在此輪加息周期中，銅價(jià)從年初至今跌幅較深，主要由于全球工業(yè)需求低迷。此外，由于銅也是美元定價(jià)商品，美元的大幅走高，也影響銅價(jià)走弱。
投資策略：
近期A股持續(xù)回調(diào)后具備一定安全邊際，后續(xù)行情值得期待。建議關(guān)注能源安全、糧食安全、疫后復(fù)蘇三大主線，行業(yè)板塊方面關(guān)注上游煤炭、油氣等資源板塊；受益于寵物經(jīng)濟(jì)及豬周期上行的養(yǎng)殖、動(dòng)保板塊；關(guān)注防疫政策邊際變化下的旅游、消費(fèi)板塊。此外，近期穩(wěn)地產(chǎn)保樓市政策頻出，短期關(guān)注地產(chǎn)情緒修復(fù)行情。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力，推薦關(guān)注估值低位銀行板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，海外宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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