>> 申萬(wàn)宏源-信用月報(bào)2022年第9期：住房信貸政策放松，預(yù)計(jì)地產(chǎn)債市場(chǎng)情緒繼續(xù)修復(fù)-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
大小： |
1201KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
熱點(diǎn)解析：
本月城投市場(chǎng)發(fā)生多起事件，前有《支持貴州加快提升財(cái)政治理能力奮力闖出高質(zhì)量發(fā)展新路的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)114號(hào)文）給貴州省市場(chǎng)打下政策的強(qiáng)心劑，既在財(cái)政資金方面提供一定支持，又提出允許融資平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行債務(wù)展期與重組，對(duì)貴州市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看呈現(xiàn)利好；后有云南康旅提前兌付公開(kāi)市場(chǎng)債券與信托資金，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)同時(shí)改善云南省信用債市場(chǎng)融資環(huán)境。在當(dāng)前城投融資收緊、償債壓力增大的情況下，政策支持與提前兌付具有一定的信心提振作用。
長(zhǎng)期來(lái)看，114號(hào)文給予貴州省城投市場(chǎng)較大的政策利好。短期來(lái)看，貴州省整體存量城投債較大，在城投融資收緊的背景下，年初以來(lái)凈融資為負(fù)值，其中一季度凈融資為-127億，三季度有所轉(zhuǎn)正為0.06億，非標(biāo)違約事件頻發(fā)，較大的債務(wù)壓力在政策支持下或得到一定的緩釋?zhuān)蛇M(jìn)一步關(guān)注后期利差變動(dòng)情況；今年三季度以來(lái)，云南省凈融資大幅轉(zhuǎn)為負(fù)值，本次云南康旅的提前兌付將有助于改善云南省其他主要平臺(tái)的融資環(huán)境，但也需相應(yīng)注意當(dāng)?shù)睾献鹘鹑跈C(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期支持意愿。
城投債策略：當(dāng)前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性?xún)r(jià)比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢(shì)看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時(shí)10月重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動(dòng)。
地產(chǎn)債重點(diǎn)信息回顧：8月末起，中債增分別為龍湖、美的置業(yè)、新城控股、碧桂園和旭輝控股提供全額擔(dān)保的債券。9月末旭輝由于旗下項(xiàng)目涉及信托貸款的傳聞，地產(chǎn)債再起波瀾，9月28日起旭輝債券出現(xiàn)大量異常成交，旭輝公告表示市場(chǎng)消息所涉及的為一只股權(quán)類(lèi)信托產(chǎn)品，為旭輝位于天津的一個(gè)物業(yè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行融資，當(dāng)前正與金融機(jī)構(gòu)溝通并尋找解決方案。產(chǎn)業(yè)債19個(gè)行業(yè)中有15個(gè)行業(yè)超額利差上行，其中地產(chǎn)行業(yè)的投資級(jí)債券（收益率小于10%的債券）也有一定回調(diào)，上行幅度居第二位。
9月底房地產(chǎn)政策繼續(xù)放松，尤其是住房信貸政策進(jìn)一步利好，年底前階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，此外9月多地降低首付比例和松綁限購(gòu)限售，同時(shí)保交付實(shí)施力度加大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒繼續(xù)修復(fù)。整體來(lái)看，7月底政治局會(huì)議明確“堅(jiān)持房住不炒，因城施策用好政策工具箱”后，銷(xiāo)售下行壓力較大的多個(gè)城市出臺(tái)地產(chǎn)新政，支持剛性和改善性住房需求。我們判斷四季度起地產(chǎn)銷(xiāo)售仍有壓力但同比降幅逐步收窄，市場(chǎng)回暖動(dòng)能不足主要在于購(gòu)房人信心和預(yù)期的修復(fù)較慢，一方面經(jīng)濟(jì)壓力下對(duì)于收入的不確定性增加，導(dǎo)致房屋購(gòu)買(mǎi)力下降；此外，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期、爛尾樓的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致購(gòu)房人信心仍有待在四季度進(jìn)一步恢復(fù)。
地產(chǎn)債觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)Q4銷(xiāo)售同比降幅繼續(xù)收窄。此外政策性銀行保交樓專(zhuān)項(xiàng)借款支持、多地問(wèn)題樓盤(pán)復(fù)工進(jìn)度加快，整體有利于地產(chǎn)債市場(chǎng)情緒及信心趨于穩(wěn)定。關(guān)注信心預(yù)期的拐點(diǎn)，市場(chǎng)或需要等到銷(xiāo)售回暖持續(xù)性驗(yàn)證，右側(cè)進(jìn)行確認(rèn)。地產(chǎn)債策略：關(guān)注一二線城市土儲(chǔ)占比較高、拿地進(jìn)一步修復(fù)的房企。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
9月高頻追蹤：上行：NEWC動(dòng)力煤、焦煤坑口價(jià)、焦煤車(chē)板價(jià)、螺紋鋼期貨價(jià)格、丙烯、丁二烯、滌綸長(zhǎng)絲、甲醇、乙二醇、尿素、純堿、銅、全國(guó)水泥均價(jià)、波羅的海干散貨指數(shù)、中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、鋁、鉛。下行：螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、BRENT原油、WTI原油、乙烯、PTA、PVC、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、鋅、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債月度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)與策略：9月信用利差總體下行，等級(jí)利差總體上行、期限利差總體下行。具體來(lái)看，信用利差中，3年期中票（A+、AAA）及5年期中票（AAA）下行幅度最大，為16BP。等級(jí)利差中，3年期（AA-）-AAA上行幅度最大，為3BP。期限利差中，（A+、A）3年-1年下行幅度最大，為15BP。9月行業(yè)超額利差多數(shù)上行，19個(gè)行業(yè)中有15個(gè)行業(yè)超額利差上行，4個(gè)行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，鋼鐵、地產(chǎn)、休旅上行幅度最大，分別為13.84 BP、10.56 BP和9.50BP。利差下行行業(yè)為商貿(mào)、電子、汽車(chē)、煤炭，下行幅度分別為13.84 BP、3.16 BP、2.30 BP和0.29 BP。
城投債——市場(chǎng)：9月城投債與國(guó)債利差整體下行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期出現(xiàn)下行，其中10年期下行幅度較大，5年期次之；評(píng)級(jí)角度看，中低評(píng)級(jí)整體下行幅度低于高評(píng)級(jí)。9月城投債表現(xiàn)整體差于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、5年期、7年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，10年期好于產(chǎn)業(yè)債。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：云南省紀(jì)委監(jiān)委消息，經(jīng)云南省委批準(zhǔn)，云南省紀(jì)委監(jiān)委對(duì)云南省康旅控股集團(tuán)有限公司原黨委委員、副總經(jīng)理呂韜嚴(yán)重違紀(jì)違法問(wèn)題進(jìn)行了立案審查調(diào)查
|
|
