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投資要點(diǎn)：
　　國慶前煤炭庫存積累，煤價(jià)已開始下跌，未來仍存在不確定性。節(jié)前（9月26日-30日）電力板塊繼續(xù)調(diào)整。國慶節(jié)前煤炭庫存已經(jīng)不斷積累，煤價(jià)在9月底也開始回調(diào)（主要是因?yàn)槎鄶?shù)電廠已連續(xù)補(bǔ)庫接近15天）。我們預(yù)計(jì)未來若煤價(jià)下行，則電價(jià)上漲的可能性較?。ú糠质∈锌赡軙{(diào)整容量電價(jià)），特別是華東區(qū)域。我們認(rèn)為未來不確定性主要來自國慶期間多地疫情反復(fù)，或?qū)е旅禾抗┙o和需求均有所放緩，煤炭供需可能再次緊張，短期煤價(jià)易漲難跌。同時(shí)據(jù)央視財(cái)經(jīng)公眾號報(bào)道，國際能源署警報(bào)歐洲今冬將面臨嚴(yán)峻的天然氣短缺風(fēng)險(xiǎn)，歐洲最大產(chǎn)煤國波蘭也已出現(xiàn)缺煤問題。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，德國公布2000億歐元的能源購買計(jì)劃以應(yīng)對能源危機(jī)，我們預(yù)計(jì)供需緊張格局下電力板塊和煤炭板塊或?qū)⒍加瓉硇判奶嵴瘛?br>　　加息導(dǎo)致全球需求不振，天然氣價(jià)格下跌，煤價(jià)或難以復(fù)制原油價(jià)格走勢。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布，2022年9月份全球制造業(yè)PMI為50.3%，較8月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下降，繼續(xù)刷新2020年7月以來的新低水平。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布，9月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為國內(nèi)需求有好轉(zhuǎn)跡象，但需求擴(kuò)張可能更多將來自投資拉動(dòng)，因?yàn)?月國內(nèi)出口回落，9月人民幣仍承受較大貶值壓力，預(yù)計(jì)9月國內(nèi)出口大概率還將繼續(xù)承壓。我們認(rèn)為從目前來看在高價(jià)能源、高價(jià)海外勞動(dòng)力、高通脹、美聯(lián)儲持續(xù)加息的影響下，全球需求疲弱，經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。國慶節(jié)后，海外能源價(jià)格下跌，而原油價(jià)格或?qū)⑹躉PEC+減產(chǎn)影響有所提振回升。我們認(rèn)為雖然國內(nèi)煤炭或受疫情影響減產(chǎn)，但是國內(nèi)煤價(jià)可能難以復(fù)制原油價(jià)格的上漲走勢，后續(xù)需要持續(xù)跟蹤。
　　華能集團(tuán)和華電集團(tuán)董事長、黨組書記調(diào)整。（1）華電集團(tuán)原董事長溫樞剛?cè)稳A能集團(tuán)董事長：我們認(rèn)為溫樞剛董事長管理和領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格穩(wěn)健，而華能集團(tuán)之前業(yè)績波動(dòng)較大，我們預(yù)計(jì)此次人事調(diào)整可能為集團(tuán)帶來較好的化學(xué)反應(yīng)。（2）國電投總經(jīng)理江毅任中國華電集團(tuán)董事長、黨組書記：江毅董事長之前任職于國家電力投資集團(tuán)總經(jīng)理，任職期間國家電投裝機(jī)增速位于五大發(fā)電集團(tuán)之首。
　　歐洲理事會正式批準(zhǔn)歐盟能源緊急措施。據(jù)財(cái)聯(lián)社援引歐盟理事會官網(wǎng)報(bào)道，9月30日歐盟各國能源部長就初步能源干預(yù)方案達(dá)成協(xié)議。（1）需求側(cè)：建議成員國自愿性減少總用電量10%，以及在用電高峰期強(qiáng)制減少5%用電量。（2）供給側(cè)：建議對核能和可再生能源企業(yè)臨時(shí)設(shè)定電價(jià)上限為180歐元/兆瓦時(shí)。對原油、天然氣、煤炭和煉油部門的企業(yè)強(qiáng)制性征收超額利潤稅（團(tuán)結(jié)稅），征稅門檻為：在2018年以來平均年利潤的基礎(chǔ)上上浮20%。
　　電力龍頭估值長期低位區(qū)間，Q3盈利有望上行。我們認(rèn)為多數(shù)火電公司22Q3受益電量和煤價(jià)，業(yè)績好轉(zhuǎn)是趨勢。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國內(nèi)盈利上升期，或被低估。建議關(guān)注：火電彈性（華電國際、華能國際、寶新能源，建投能源，皖能電力，浙能電力）；火電轉(zhuǎn)型（華潤電力，中國電力）；水火并濟(jì)（國電電力，湖北能源，國投電力，大唐發(fā)電），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏Α⒅袕V核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力）；核電（中國核電，中國廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場風(fēng)格波動(dòng)較大。（2）電力市場化方向確定，但發(fā)展時(shí)間難以確定。