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多維度解析2022年9月地方債發(fā)行特征
　　2022年9月，地方債發(fā)行仍以再融資債為主。穩(wěn)增長(zhǎng)訴求和政策指引下，2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯前置，1-6月今年額度已基本發(fā)完。7月以來(lái)新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行驟減，9月發(fā)行規(guī)模萎縮至240.6億元，地方債發(fā)行仍以再融資債為主（占比89.3%）。2022年1-9月合計(jì)來(lái)看，地方債發(fā)行6.35萬(wàn)億元，仍多于2021年同期的5.62萬(wàn)億元。
　　發(fā)行期限與發(fā)行利率：2022年9月地方債加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比回升至9.88年，但仍明顯低于2021年和2020年同期水平。同時(shí)，2022年9月地方債的加權(quán)票面利率環(huán)比下降至2.74%，也明顯低于去年同期水平。
　　從2022年9月新增專(zhuān)項(xiàng)債的投向來(lái)看，以項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債為例：
　　1）基建類(lèi)投向規(guī)模為82.61億元（遼寧和海南），占比47.4%；
　　2）棚改專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為5.65億元（遼寧和上海），占比為52.6%。
　　發(fā)行展望：結(jié)存專(zhuān)項(xiàng)債限額或于10月密集發(fā)行
　　今年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度已基本使用完畢，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，8月24日國(guó)常會(huì)指出“依法用好5000多億元專(zhuān)項(xiàng)債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢”。
　　政策指引下，多地披露結(jié)存專(zhuān)項(xiàng)債限額分配情況，10月或迎新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行小高峰。9月27日，遼寧率先使用結(jié)存專(zhuān)項(xiàng)債限額發(fā)行共計(jì)67億元的新增專(zhuān)項(xiàng)債。截至2022年10月9日，已有24個(gè)省市（含計(jì)劃單列市）披露結(jié)存專(zhuān)項(xiàng)債限額分配情況，共涉及4367億元，大部分計(jì)劃于10月發(fā)行。
　　由于或用于隱性債務(wù)化解的新型再融資債的發(fā)行需要占用往年限額，結(jié)存專(zhuān)項(xiàng)債限額的使用或會(huì)擠占新型再融資債的潛在發(fā)行空間。
　　明年專(zhuān)項(xiàng)債限額有望提前下達(dá)。9月28日，李克強(qiáng)主持召開(kāi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)四季度工作推進(jìn)會(huì)議，會(huì)議指出“依法依規(guī)提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債部分限額”。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，2023年專(zhuān)項(xiàng)債提前批額度或在今年12月左右下達(dá)。
　　投資策略：對(duì)于銀行自營(yíng)等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前地方債仍然有一定配置價(jià)值
　　以10年期地方債為例，2020年以來(lái)地方債發(fā)行利率相較于國(guó)債到期收益率的利差穩(wěn)定在25BP左右，但自2022年以來(lái)利差有所下移，9月利差僅有14BP。
　　綜合地方債流動(dòng)性和各機(jī)構(gòu)配置的實(shí)際收益率水平，對(duì)于銀行自營(yíng)、保險(xiǎn)、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前地方債仍然有一定配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策放松不達(dá)預(yù)期；政策落地不達(dá)預(yù)期。