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9月社融超預(yù)期，但三季度社融整體一般。9月社融存量340.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%（前值10.5%）。9月社融新增3.53萬(wàn)億元，明顯高于歷年同期值，也高于wind一致預(yù)期的2.80萬(wàn)億元。需要關(guān)注，今年三季度社融整體增加6.72萬(wàn)億元，在過(guò)去5年中并不突出，同比下降3.49%，所以單月數(shù)據(jù)表現(xiàn)突出可能難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)還要看增量政策。9月M2增速為12.1%（前值12.2%），超過(guò)wind一致預(yù)期的11.9%。M2和社融增速差回落至1.5%（前值1.7%），M1和M2增速差回升至-5.7%（前值-6.1%）。
　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和政策兩方面驅(qū)動(dòng)當(dāng)月社融。9月新增人民幣貸款2.57萬(wàn)億元，明顯好于歷年同期，同比多增7964億元。一方面和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有關(guān)。9月高溫天氣影響消退，基建、汽車(chē)領(lǐng)域需求釋放帶動(dòng)相關(guān)生產(chǎn)鏈條恢復(fù)加快，同時(shí)也是制造業(yè)季節(jié)性旺季。另一方面，更多還是受到政策驅(qū)動(dòng)。8月央行信貸形勢(shì)分析會(huì)明確要求主要金融機(jī)構(gòu)要在“保持貸款總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”上發(fā)揮帶頭和支柱作用，信貸供給意愿較強(qiáng)，同時(shí)，LPR調(diào)降對(duì)信貸需求也是正面影響。
　　企業(yè)貸款表現(xiàn)較好，居民貸款改善有限。9月企業(yè)貸款增加1.94萬(wàn)億元，大幅好于歷年同期，三季度企業(yè)貸款同比增長(zhǎng)47.0%，較二季度增加3.83個(gè)百分點(diǎn)。居民貸款6508.18億元，是今年三季度最高值，但也是近5年同期最低值，三季度居民貸款同比仍下降30.4%，另一方面，9月住戶(hù)存款大幅增加2.39萬(wàn)億元，近三個(gè)月住戶(hù)存款占比達(dá)到72.9%，反映住戶(hù)信心依然不足。
　　企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)延續(xù)改善，居民中長(zhǎng)期貸款不足。9月，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加1.42萬(wàn)億元，同比多增7256.90億元，三季度企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)46.2%。反觀居民中長(zhǎng)期貸款，三季度同比下跌41.0%，9月增加3459.02億元，盡管好于7月及8月，但不及歷年同期。
　　市場(chǎng)啟示：社融數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，收益率大概率高位均衡。9月社融在總量上超預(yù)期，結(jié)構(gòu)上企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)較好，但也有不盡人意的方面，一是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的住戶(hù)中長(zhǎng)期貸款改善并不明顯；二是政府債發(fā)行“淡季”的情況下，三季度社融同比表現(xiàn)不及二季度。結(jié)合8月至9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“筑底”、社融弱修復(fù)以及前期政策效應(yīng)的持續(xù)發(fā)揮和增量政策的期待，國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期在邊際上對(duì)債券市場(chǎng)有一定壓制。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)加息預(yù)期和人民幣匯率貶值壓力下，貨幣政策短期有制約。資金利率向政策利率靠攏方向不變，節(jié)后的資金利率低位也存在調(diào)整的可能。中長(zhǎng)期資金面看，1年同業(yè)存單收益率也在2%左右維持了兩個(gè)多月，進(jìn)一步下行動(dòng)力不足。綜合來(lái)看，10月份，國(guó)債收益率大概率高位均衡。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二十大政策布局超預(yù)期；人民幣貶值壓力繼續(xù)加大。