>> 廣發(fā)證券-山西汾酒(600809)收入利潤符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級-221013
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 904KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒,鄧周貴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
收入利潤表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動盈利能力提升。公司發(fā)布22年1-9月經(jīng)營情況公告，公司預(yù)計2022年1-9月實現(xiàn)營業(yè)總收入221億元左右，同比增長28%左右；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤70億元左右，同比增長42%左右。經(jīng)測算22Q3營業(yè)收入67.66億元左右，同比增長31.69%左右；實現(xiàn)歸母凈利潤19.87億元左右，同比增長48.85%左右。經(jīng)測算1-9月份歸母凈利率為31.67%左右，同比提升3.40pct左右；22Q3歸母凈利率為29.37%左右，同比提升3.39pct左右。我們預(yù)計22年青花系列收入增速約50%左右。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司毛利率有望持續(xù)提升。此外我們預(yù)計22年費用率穩(wěn)中略降，綜合考慮毛利率提升和期間費用率下降，預(yù)計22年公司凈利率有望提升2.5-3.0pct。
全國化持續(xù)推進，長江以南市場穩(wěn)步突破。分區(qū)域來看，全國化擴張是公司收入增長主要驅(qū)動力，公司持續(xù)推進汾酒“1357+10”全國化市場布局，聚焦“大基地市場”“華東市場”“華南市場”，持續(xù)推進青花汾酒的圈層營銷，逐步實現(xiàn)長江以南市場的穩(wěn)步突破，我們預(yù)計公司22年省內(nèi)收入同比增長15%左右，省外收入同比增長30%以上。根據(jù)今日酒價數(shù)據(jù)，22年10月青花30（復(fù)興版）批價為810元/瓶，自22年7月份以來略有下降，我們預(yù)計與公司加大投放量以及白酒行業(yè)整體需求仍較為疲弱有關(guān)。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計22-24年公司收入分別為256.04 /324.37/399.08億元，同比增長28.20%/26.69%/23.03%，歸母凈利潤分別為75.25/98.36/126.73億元，同比增長41.61%/30.72%/28.84%，按最新收盤價對應(yīng)PE為44/34/26倍，參考可比公司，給予23年40倍PE估值，合理價值為322.47元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品升級不及預(yù)期；渠道擴張不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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