>> 中誠信國際-高收益?zhèn)?022年前三季度回顧及下階段展望：多因素擾動下結(jié)構(gòu)性分化加劇，精耕國企債信用下沉投資機會-221013
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
大小： |
2222KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
王肖夢,彭月柳婷,王晨 |
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策略及展望
高收益?zhèn)袌觯憾嘁蛩財_動下結(jié)構(gòu)性分化加劇，精耕國企債信用下沉投資機會。隨著尾部風險持續(xù)暴露，違約債務處置進度較慢、回收率存在一定不確定性，市場情緒仍受到多重因素擾動。但考慮到防風險基調(diào)不改，下階段債市違約風險整體仍在可控范圍內(nèi)，高收益?zhèn)袌鐾诰蜻^程需著重把握風險與收益之間的平衡，適度信用下沉強區(qū)域城投、具備競爭優(yōu)勢的國企產(chǎn)業(yè)主體或可帶來可觀收益，但仍需關注異常交易增多的板塊和區(qū)域信用風險釋放及傳導過程。
高收益城投：結(jié)構(gòu)性分化愈發(fā)明顯，關注區(qū)域債務化解路徑。今年以來穩(wěn)增長政策下基建全面發(fā)力，但嚴控隱性債務基調(diào)不改，交易所“紅橙黃綠”分檔審核、隱債問責持續(xù)推進等嚴監(jiān)管政策對城投融資形成限制，在防風險與穩(wěn)增長的雙重要求下，城投結(jié)構(gòu)性分化或愈發(fā)明顯。
高收益非城投國企：產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型壓力較大，關注競爭優(yōu)勢發(fā)行人投資機會。今年國有企業(yè)盈利及融資整體優(yōu)于民營企業(yè)，可關注煤炭資源豐富、生產(chǎn)成本較低的煤企發(fā)行人，以及具備競爭優(yōu)勢的中小型鋼鐵企業(yè)被行業(yè)龍頭收并購而帶來的投資機會。
高收益非國有企業(yè)：地產(chǎn)政策力度加碼，傳導效果待進一步觀察。三季度房地產(chǎn)行業(yè)仍持續(xù)下行，雖然地產(chǎn)政策力度加碼，但市場信心修復仍需時日，房企債務風險難言企穩(wěn)。當前仍建議投資者保持觀望，待銷售持續(xù)性回暖、市場信心明顯修復、融資出現(xiàn)顯著改善等利好因素確認后再擇機入場。
一級市場回顧：發(fā)行延續(xù)趨弱，津豫陜冀區(qū)域城投融資改善
發(fā)行規(guī)模：債市收益率下行疊加市場供需不均影響下，今年以來高收益?zhèn)l(fā)行量大幅下降，前三季度合計發(fā)行規(guī)模4456.73億元，同比下降41%。
發(fā)行利率及利差：發(fā)行利率較年初6.76%震蕩下行14BP至6.62%，但受無風險利率持續(xù)下行影響，發(fā)行利差大幅擴張；此外三季度民企債發(fā)行利率及利差均明顯下行，非房民企發(fā)行人融資能力有所改善。
期限及券種：發(fā)行期限延續(xù)短期化，公司債發(fā)行規(guī)模大幅回落。
行業(yè)及區(qū)域：基投、房地產(chǎn)行業(yè)供給明顯回落，城投債融資區(qū)域分化，天津、河南、陜西、河北區(qū)域城投債發(fā)行及凈融資雙雙改善，高收益?zhèn)l(fā)行明顯增長。
二級市場回顧：交投活躍度小幅回升，地產(chǎn)債市場情緒不佳
綜合收益：前三季度高收益?zhèn)塾嬍找?.62%，跑贏國債和信用債。房企展期增多加劇市場波動，高收益?zhèn)昊▌勇试谌径刃》?br> 運行情況：凈價指數(shù)先升后降，前三季度累計下跌0.48%。
成交情況：前三季度累計成交2.61萬億元，同比減少7.01%。三季度交投活躍度小幅回升，異常成交規(guī)模占比基本持平，地產(chǎn)債拋售壓力較大。
風險關注：政策超預期收緊信用風險溢出效應
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