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預計騰訊3Q22收入和利潤基本上符合預期，環(huán)比邊際復蘇：我們預計騰訊3Q22總收入為1401億元，同比下降2%，環(huán)比增長5%。毛利率預計為43.2%，同比下降0.9pct，環(huán)比持平。預計3Q22經調整歸母凈利潤預計為298億元，同比下降6%，環(huán)比增長6%。
　　游戲3季度持續(xù)承壓，廣告、金融、云等業(yè)務環(huán)比復蘇，視頻號商業(yè)化帶增量。我們預計(1) 3Q22游戲收入為420億元，同比/環(huán)比-6%/-1%。本土市場游戲收入預計為312億元，同比/環(huán)比-7%/-2%，國內是第一個未保法實施的暑期，去年高基數對國內業(yè)務增長帶來壓力，同時宏觀疲弱影響了低ARPU付費用戶的消費力。國際市場游戲收入預計為107億元，同降5%，海外疫情后常態(tài)化的增長放緩仍持續(xù)。(2)預計3Q22社交網絡收入303億元，YoY/QoQ+0%/+4%。(3)3Q22廣告收入預計204億元，同比/環(huán)比-9%/+10%，廣告環(huán)比呈現緩慢復蘇，視頻號廣告7月上線以來開始逐步貢獻增量。(4)金融科技及企業(yè)服務預計達到457億元，同比/環(huán)比+5%/+8%，環(huán)比2季度均有所復蘇。
　　盈利預測與投資建議：3季度收入受大環(huán)境承壓影響復蘇速度，但廣告、金融和云都出現穩(wěn)健的邊際改善趨勢。微信視頻號的商業(yè)化推進效果較好，預計明年會逐步放量。公司持續(xù)推進降本增效，我們認為3季度利潤下滑幅度會持續(xù)收窄，有望在Q4實現利潤增速轉正。我們調整22~23年收入預測5603、6169億元，同增0%/10.1%，經調整歸母凈利至1146、1325億元，同增-7.4%/15.6%。以22年業(yè)績基于SOTP合理價值對應428.97港元/股。維持買入評級。
　　風險提示：監(jiān)管趨嚴、游戲版號審核趨嚴、受短視頻擠壓的風險。