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核心觀點(diǎn)：
　　2022年10月13日晚間，招商銀行針對(duì)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)管理情況發(fā)布公告，公告表示招商銀行將繼續(xù)保持戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機(jī)制穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定、人才隊(duì)伍穩(wěn)定，目前各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)行正常，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　繼續(xù)堅(jiān)持“一體兩翼”戰(zhàn)略。宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、金融脫媒、利率市場(chǎng)化、異業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的“四期疊加”下，零售銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中國(guó)銀行整體收入池增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。招商銀行對(duì)此認(rèn)識(shí)得更早也更深，從2004年率先發(fā)力零售業(yè)務(wù)，到2014年提出“一體兩翼”，再到2021年提出“大財(cái)富管理的業(yè)務(wù)模式+數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)模式+輕文化的組織模式”的3.0模式，招商銀行堅(jiān)持零售轉(zhuǎn)型近二十年，從渠道、產(chǎn)品、客戶(hù)到品牌、服務(wù)、隊(duì)伍，形成了比較完整的體系化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，零售業(yè)務(wù)已成為招商銀行的壓艙石業(yè)務(wù)和長(zhǎng)期鞏固的護(hù)城河。
　　公司治理機(jī)制的“三個(gè)不變”?？娊穸麻L(zhǎng)在2021年年報(bào)曾指出，招商銀行將始終堅(jiān)持董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的行長(zhǎng)負(fù)責(zé)制、市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制和干部隊(duì)伍人才的穩(wěn)定性的“三個(gè)不變”。董事會(huì)把握大局、掌控方向、確保落實(shí)，管理層在充分激勵(lì)和約束下高效執(zhí)行，董事會(huì)前瞻的戰(zhàn)略眼光和管理層扎實(shí)的戰(zhàn)略執(zhí)行力、持久的戰(zhàn)略定力成就了今日招行，也將繼續(xù)推動(dòng)著公司業(yè)務(wù)沿著既定戰(zhàn)略方向穩(wěn)步前行。
　　上半年經(jīng)營(yíng)承壓但基本面韌性強(qiáng)。雖然上半年財(cái)富管理收入有所波動(dòng)，但客群規(guī)模還在快速增長(zhǎng)，同時(shí)根據(jù)資本市場(chǎng)變化和客戶(hù)需求重點(diǎn)配置低波動(dòng)穩(wěn)健類(lèi)產(chǎn)品，真正做到以客戶(hù)為中心。我們認(rèn)為，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改招商銀行長(zhǎng)期價(jià)值。過(guò)去幾十年堅(jiān)持奮進(jìn)，招商銀行奠定了強(qiáng)大的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、隊(duì)伍基礎(chǔ)和管理基礎(chǔ)，構(gòu)建了堡壘式的資產(chǎn)負(fù)債表，只要招商銀行經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定，前期優(yōu)勢(shì)會(huì)繼續(xù)放大，獲得超行業(yè)的成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：招商銀行的估值溢價(jià)財(cái)務(wù)上看是負(fù)債、中收、風(fēng)控溢價(jià)，是持續(xù)穩(wěn)定的高質(zhì)量ROE，背后本質(zhì)其實(shí)是戰(zhàn)略和機(jī)制溢價(jià)。招商銀行只要堅(jiān)持零售戰(zhàn)略、市場(chǎng)化機(jī)制穩(wěn)定，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，核心優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)，長(zhǎng)期價(jià)值依然可期。預(yù)計(jì)22/23年歸母凈利潤(rùn)增速為12.3%/15.0%，EPS為5.19/6.00元/股，BVPS為32.81/37.22元/股，最新A股收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)22/23年P(guān)B為0.9X/0.8X。給予A股22年P(guān)B估值2.0X，合理價(jià)值65.62元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值66.08港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率為0.9141），均給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。