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核心觀點(diǎn)
　　2022年9月金融數(shù)據(jù)中，信托貸款同比少減1900億元，為社融提供較好支撐，主要?dú)w因?yàn)楦呋鶖?shù)。預(yù)計(jì)10月該指標(biāo)會(huì)小幅下行，11月、12月陡峭上行，仍會(huì)有亮眼表現(xiàn)。
　　要點(diǎn)一：信托貸款數(shù)據(jù)如何解讀？
　　信托融資業(yè)務(wù)壓降背景下，2020年至今信托貸款存量余額持續(xù)下行，現(xiàn)階段更適合于用“同比多減/少減”而非“同比多增/少增”來解釋數(shù)據(jù)變動(dòng)。
　　要點(diǎn)二：非標(biāo)存量余額走勢(shì)存在兩大規(guī)律
　　（1）普遍規(guī)律：年初貸款新增多，年末少，存量余額在正常情況下年末會(huì)下行。
　　原因：房地產(chǎn)企業(yè)追求現(xiàn)金流年內(nèi)回正，信托出于利潤(rùn)最大化考量，均傾向于年初大力投放新增貸款，年末收縮放款規(guī)模。
　　（2）周期規(guī)律：2020年-2021年11-12月信托貸款存量余額大幅下行。
　　原因：銀保監(jiān)會(huì)明確要求壓降融資類信托余額。
　　要點(diǎn)三：9月信托數(shù)據(jù)亮點(diǎn)歸因于基數(shù)效應(yīng)
　　高基數(shù)，低現(xiàn)值情況下，我們將2022年信托貸款凈融資額同比少減（“觀測(cè)指標(biāo)”）的主要影響因素歸于基數(shù)變動(dòng)。從數(shù)據(jù)來看，該指標(biāo)也與2021年基數(shù)走勢(shì)高度相關(guān)。
　?。?）X月信托貸款凈融資額同比少減（“觀測(cè)指標(biāo)”）=2022年X月信托貸款凈融資額（“現(xiàn)值”）-2021年X月信托貸款凈融資額（“基數(shù)”）
　?。?）高基數(shù)：在壓縮信托融資類業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求下，信托貸款存量余額大幅下行，2021年信托貸款凈融資額（即“基數(shù)”）在-600億至-4500億范圍內(nèi)，絕對(duì)值較高，且年末高于年初。
　?。?）低現(xiàn)值：2022年，融資類業(yè)務(wù)已經(jīng)過2年有效壓降，信托貸款存量余額已從7.45萬億壓降至3.86萬億，壓降48%，已處于相對(duì)低位。加上2022年房地產(chǎn)違約事件頻發(fā)，融資需求下降，信托貸款存量余額減少速度相對(duì)平緩。
　　要點(diǎn)四：四季度走勢(shì)預(yù)測(cè)
　　在無其他因素?cái)_動(dòng)的情況下，我們預(yù)測(cè)2022年10月信托凈融資額同比少減值（“觀測(cè)值”）有所回落，但11-12月仍會(huì)出現(xiàn)大幅上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑偏差風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于政策理解偏差風(fēng)險(xiǎn)等。