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一、市場(chǎng)底部逐漸明晰，暖冬行情拉開(kāi)序幕
　　18年三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體承壓，經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨供需兩弱問(wèn)題，滬深兩市處于震蕩探底階段，這與我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)十分相似。在消費(fèi)方面，受限于居民杠桿率，18年前三季度消費(fèi)增速有所回落；在投資方面，固定資產(chǎn)投資持續(xù)低迷，雖然政策微調(diào)釋放積極信號(hào)，但受外部擾動(dòng)及內(nèi)部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等制約，政策為預(yù)調(diào)微調(diào)并非全面強(qiáng)刺激，難以逆轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)；在進(jìn)出口方面，中美貿(mào)易爭(zhēng)端深化，加征關(guān)稅的影響面擴(kuò)大，疊加全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，18年四季度出口下行壓力或有所加大；在金融監(jiān)管方面，監(jiān)管政策日趨嚴(yán)厲，資管新規(guī)開(kāi)啟統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代，金融機(jī)構(gòu)去杠桿、破剛兌以及金融市場(chǎng)資產(chǎn)重新配置將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，18年四季度“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”預(yù)期相繼落地，如：“六穩(wěn)”政策力度持續(xù)加大，11月召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，12月中美元首舉行會(huì)晤并達(dá)成重要共識(shí)，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議加快推動(dòng)科創(chuàng)板及注冊(cè)制試點(diǎn)等。
　　對(duì)比18年四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為四季度，國(guó)內(nèi)相關(guān)政策及對(duì)外關(guān)系或發(fā)生一定變化，具體表現(xiàn)在：
　　1）當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)受疫情擾動(dòng)影響較深，冬季病毒傳播力增強(qiáng)或進(jìn)一步倒逼“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力。近期召開(kāi)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議也強(qiáng)調(diào)：針對(duì)需求偏弱的突出矛盾，需想方設(shè)法擴(kuò)大有效投資和促進(jìn)消費(fèi)，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策，用好近期出臺(tái)的兩項(xiàng)重要政策工具。由于四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重，不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能，市場(chǎng)信心有望恢復(fù)，這也將為四季度A股市場(chǎng)“暖冬行情”助力。
　　2）外交政策更加務(wù)實(shí)，未來(lái)中美關(guān)系或進(jìn)入緩和期。9月以來(lái)，中國(guó)外長(zhǎng)王毅先后會(huì)見(jiàn)了美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格、北約秘書(shū)長(zhǎng)斯托爾滕貝格和烏克蘭外長(zhǎng)庫(kù)列巴，并分別對(duì)中美關(guān)系和地緣政治等問(wèn)題進(jìn)行深入交流，在整個(gè)國(guó)際地緣環(huán)境重大變化下，中國(guó)外交政策更加理性和務(wù)實(shí)，并嘗試緩和中美關(guān)系，隨著美國(guó)國(guó)會(huì)迎來(lái)?yè)Q屆，很多國(guó)會(huì)法案的推動(dòng)在四季度將處于空窗期，中美關(guān)系或有所緩和。此外，因石油減產(chǎn)問(wèn)題，美國(guó)與沙特關(guān)系或有所惡化，以沙特為代表的中東國(guó)家與中國(guó)關(guān)系或迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。
　　3）全面注冊(cè)制加速推進(jìn)，資本市場(chǎng)或迎來(lái)更多政策利好。易會(huì)滿在7月底《求知》雜志中指出22年要積極全面實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制，這一工作在四季度有望加速推進(jìn)，屆時(shí)資本市場(chǎng)或迎來(lái)更多利好政策，如金融機(jī)構(gòu)對(duì)外開(kāi)放、基金引入外資等。
　　總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)底部區(qū)間已經(jīng)逐漸明確，10月中下旬為布局暖冬行情最佳時(shí)間。目前，市場(chǎng)上PB估值低于1的企業(yè)已達(dá)到近10%，根據(jù)往年底部經(jīng)驗(yàn)，在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)建議逢低加倉(cāng)。風(fēng)格選擇方面，四季度小市值題材股或有更大空間；板塊選擇方面，自主可控、國(guó)家安全問(wèn)題或成為當(dāng)下重要會(huì)議討論重點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)替代中我們相對(duì)看好信創(chuàng)板塊，此外共同富裕也或成為重要議題，醫(yī)療和教育板塊有望迎來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。
　　二、投資建議
　　就配置方向而言，依舊維持電力、國(guó)產(chǎn)替代、金融等不變，并關(guān)注超跌的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的彈性：
　　1）受此前新能源板塊下跌影響，電力板塊出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力、年內(nèi)電力供應(yīng)相對(duì)短缺、明年歐洲光伏供大于求等因素將利好電力板塊；
　　2）國(guó)產(chǎn)替代是四季度最確定的主線之一，考慮到四季度中美關(guān)系或?qū)崿F(xiàn)階段性緩和，國(guó)產(chǎn)替代方向建議更多關(guān)注底部的信創(chuàng)板塊；
　　3）全面注冊(cè)制有望在年內(nèi)加速推進(jìn)，相關(guān)配套設(shè)施和利好政策或相繼落地，利好資本市場(chǎng)發(fā)展，建議關(guān)注權(quán)重股中的券商板塊；
　　4）當(dāng)前公募基金收益率處于低位，在年底公募基金維護(hù)凈值需求下，超跌的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股或仍具彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球流動(dòng)性收緊超預(yù)期，國(guó)內(nèi)Omicron疫情超預(yù)期爆發(fā)，研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的情況。