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投資要點(diǎn)：
　　PSL重啟進(jìn)一步釋放寬信用信號&利率或仍有下行空間
　　PSL時(shí)隔兩年半再度重啟。10月8日，央行公布抵押補(bǔ)充貸款開展情況。9月凈新增抵押補(bǔ)充貸款1082億元。期末抵押補(bǔ)充貸款余額為26481億元。這是PSL自20年3月以來首次正增長，也是18年3月以來首次當(dāng)月新增額超千億元，引發(fā)市場關(guān)注。PSL發(fā)展歷史可分為以下幾個(gè)階段：1）2014年4月創(chuàng)設(shè)至2015年9月期間，PSL主要根據(jù)棚改貸款進(jìn)度投放。2）2015年10月至2016年底，PSL投放領(lǐng)域和主體均有擴(kuò)大。3）2017年，PSL規(guī)?；芈洹?）2018年至2019年，PSL短暫沖高后回落，隨棚改政策收緊而退潮。
　　本次PSL重啟或主要投資于基建領(lǐng)域。1）政策行資產(chǎn)端8000億元信貸額度調(diào)增需要負(fù)債端的擴(kuò)張相配合，而此項(xiàng)信貸政策的主要目的在于支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2）PSL用途在于為特定領(lǐng)域提供長期穩(wěn)定、低成本的資金。目前，基建投資是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要抓手，政策多次表態(tài)需加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項(xiàng)目的支持力度。相比之下，地產(chǎn)政策仍以托底和維穩(wěn)為主，難言大幅刺激。3）在專項(xiàng)債發(fā)行小高峰過后，PSL的投放有助于支持政策行為基建項(xiàng)目提供接續(xù)資金來源。
　　利率或仍有下行空間。政府債凈供給回升，PSL助力基建和寬信用，但機(jī)構(gòu)欠配壓力仍大，社融增速相對于6月高點(diǎn)仍趨于回落，疫情防控堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，資金面寬松延續(xù)，10月以來中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比走弱。上周央行行長易綱表示“人民銀行將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”。故維持十月10Y國債利率或在2.60~2.75%的判斷。推薦流動(dòng)性好的10Y利率債和超長債，以及受益于攤余成本產(chǎn)品大量到期的3Y政金債，負(fù)債穩(wěn)定的長期賬戶關(guān)注長久期地方債。
　　基本面：10月產(chǎn)需環(huán)比轉(zhuǎn)弱、基建環(huán)比較弱，9月CPI不及預(yù)期
　　10月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示，沿海八省日耗煤量環(huán)比降幅收窄，但百城土地成&30城商品房成交面積月均值環(huán)比均轉(zhuǎn)負(fù)，出口綜合指數(shù)繼續(xù)下行，八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量上旬同比增速-9.4%，鋼材產(chǎn)量回落，行業(yè)開工率環(huán)比下行居多?；ǜ哳l環(huán)比表現(xiàn)整體較弱，庫存環(huán)比上升，價(jià)格指標(biāo)表現(xiàn)分化。物價(jià)方面，9月CPI不及預(yù)期、僅反彈至2.8%，PPI如期回落至1%下方；10月CPI或明顯回落、PPI或轉(zhuǎn)負(fù)。
　　政策解讀：央行將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度。堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”。
　　上周回顧：資金利率下行，利率債凈融資額上升，債市上漲
　　資金利率下行，票據(jù)利率月初回落后上升。上周央行凈回籠9390億元，R007/DR007均值-37BP/-39BP。3M存單發(fā)行利率月初大幅下降后回升、FR007-1Y互換利率持續(xù)下行。至10月14日，國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較較10月8日分別-5bp、+22bp、+7bp、+12bp。
　　凈融資額上升，存單量價(jià)齊升。上周（10/10-10/16），利率債凈融資額4657億元，較9月最后一周（9/26-10/2）增加3298億元。國債、進(jìn)出口行債需求分化，國開債、農(nóng)發(fā)債需求一般。截至10月14日，未來一周國債計(jì)劃發(fā)行1980億元，地方政府債計(jì)劃發(fā)行1843億元，環(huán)比均上升。債市上漲。至10月14日，10Y國債/國開債利率-6BP/-7BP，期限利差走勢分化。10Y國開債隱含稅率由5.92%下降至5.65%，位于2%分位數(shù)水平。