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事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，顯示預(yù)計(jì)22Q3公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別約為+21.58%/+19.27%/+22.32，其中收入端表現(xiàn)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)端表現(xiàn)略低于預(yù)期。
　　中高價(jià)位產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，看好Q4利潤(rùn)端低基數(shù)下高彈性
　　收入端：22Q3白酒業(yè)務(wù)收入端預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)>20%穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中：①年份原漿系列仍以量增為主，收入占比有望持續(xù)提升。受益于200-500元價(jià)位帶加速擴(kuò)容+Q3宴席回補(bǔ)明顯，預(yù)計(jì)22Q3古8/古16業(yè)績(jī)?cè)鏊偃暂^古20快，全年古16/古20增速有望達(dá)40%+/30-40%；②古井貢酒：預(yù)計(jì)22Q3量增價(jià)減趨勢(shì)不改，收入占比下滑的同時(shí)毛利率提升貢獻(xiàn)利潤(rùn)端表現(xiàn)。
　　凈利潤(rùn)端：我們認(rèn)為22Q3公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)留有余力，在21Q4業(yè)績(jī)低基數(shù)背景下，22Q4利潤(rùn)端或迎高彈性表現(xiàn)。
　　疫情影響下省內(nèi)收入占比提升，經(jīng)銷商量質(zhì)齊升
　　在省內(nèi)疫情影響較省外主要市場(chǎng)小下，預(yù)計(jì)22Q3省內(nèi)收入占比同比提升（省內(nèi)/外占比約為6:4），省外市場(chǎng)通過(guò)“1+N”產(chǎn)品模式，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性快速擴(kuò)張。按規(guī)劃：預(yù)計(jì)10億級(jí)別省外市場(chǎng)將陸續(xù)呈現(xiàn)；逐步攻堅(jiān)未過(guò)億的薄弱省外市場(chǎng)，省外占比有望逐步提升至50%；②考慮到今年公司沒(méi)有給經(jīng)銷商較高回款增速目標(biāo)，但是要求增加覆蓋核心終端網(wǎng)點(diǎn)，且21年底推出了平臺(tái)公司入股分紅機(jī)制以加強(qiáng)核心門(mén)店和古井的利益綁定，渠道回款積極性高，預(yù)計(jì)Q3經(jīng)銷商仍保持高質(zhì)量發(fā)展。
　　23年有望延續(xù)高增，凈利率有望持續(xù)改善
　　短期看，在2022年公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)不低于15%、提出“一定要確立更高目標(biāo)，銷售必須保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，奮勇沖刺、跳起摸高，一定要實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)”背景下，預(yù)計(jì)全年百億凈利潤(rùn)可達(dá)，22Q4業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下具備強(qiáng)彈性；②中長(zhǎng)期看，高度國(guó)窖在“從跟隨到相伴”背景下挺價(jià)順利，公司多形式補(bǔ)充高度國(guó)窖渠道利潤(rùn)以推動(dòng)量增+公司多措并舉發(fā)力低度酒/特曲，股權(quán)激勵(lì)持續(xù)賦能，規(guī)模效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步推升凈利率，預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)或延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　短期看，受益于省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)加速集中化提升+省外持續(xù)拓展，全年凈利率提升邏輯將持續(xù)演繹；中長(zhǎng)期看，2024年雙百億具備強(qiáng)確定性。預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速分別為：22%/19%/18%；凈利潤(rùn)增速分別為36%/28%/22%，對(duì)應(yīng)PE分別為43/34/28X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外疫情影響致國(guó)內(nèi)二次爆發(fā)或防控升級(jí)，影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、高端酒批價(jià)上漲不及預(yù)期。