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周大福發(fā)布FY2023Q2經(jīng)營數(shù)據(jù)：截至2022年9月30日止的三個月內(nèi)，集團整體零售值同比+26.0%；其中，內(nèi)地零售值同比+27.8%，占比達90.7%，港澳及其他地區(qū)零售值同比+11.0%，占比達9.3%。
　　內(nèi)地同店銷售恢復正增長，香港地區(qū)改善明顯。從同店數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)Y2023Q2內(nèi)地同店銷售+3.4%，同店銷量-2.0%；港澳地區(qū)同店銷售+8.5%，同店銷量-9.0%，其中香港地區(qū)受益于消費需求穩(wěn)定同店銷售同比+21.2%，澳門地區(qū)由于內(nèi)地疫情導致的游客減少，同店銷售-28.6%。
　　各品類客單價均有所上漲。（1）珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾：FY2023Q2內(nèi)地市場同店銷售-10.5%，零售值+3.7%，同店ASP較去年同期增長500港元至7600港元；港澳市場同店銷售+5.6%，同店ASP提升2200港元至16200港元。（2）黃金首飾及產(chǎn)品：內(nèi)地市場同店銷售+9.4%，ASP提升200港元至5400港元，港澳市場同店銷售+10.5%，ASP提升1100港元至7800港元。
　　展店步伐加快，加盟店占比持續(xù)提升：截至2022年9月30日，集團共有零售點6948家，其中周大福珠寶零售點6679家，季內(nèi)內(nèi)地凈開595家（525家加盟店+70家直營店），加盟店占比達到75.3%。
　　投資建議：買入-A投資評級。公司作為行業(yè)龍頭，具備強品牌力、豐富的產(chǎn)品矩陣、垂直一體化供應鏈和全渠道銷售網(wǎng)絡。在雙動力策略下，加盟店擴張帶動營收大幅增長，聚焦發(fā)掘線上新渠道。我們預計FY2023-2025公司實現(xiàn)歸母凈利潤80.00/94.49/110.89億港元，同比增長+19.2%/+18.1%/+17.4%，繼續(xù)推薦。
　　風險提示：疫情反復影響整體消費行業(yè)、門店擴張進度不及預期、加盟商經(jīng)營管理不善、委外生產(chǎn)風險等。