>> 中泰證券-中國(guó)電建(601669)22年1-9月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng) ：需求、資金共振，前三季度新簽金額高增48%、預(yù)期差顯著-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
耿鵬智 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年1-9月份主要經(jīng)營(yíng)情況公告。2022年前三季度，公司累計(jì)新簽合同額7730.28億元，同比增長(zhǎng)48.49%。
需求、資金共振，9月新簽大增103%
22M9新簽1085.34億元，同比大增103%，22Q3單季度新簽高增42%，22Q1-3累計(jì)新簽7730億元，同比高增48%。我們認(rèn)為：22Q3新簽高增一方面或受益于國(guó)內(nèi)下游電力、水利投資高增：22M1-8，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程建設(shè)投資3209億元，yoy+18.7%；22Q1-3，全國(guó)落實(shí)/完成水利建設(shè)投資分別1.06/0.82萬(wàn)億元，同比高增53%/64%；另一方面或受益重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目配套資金到位，項(xiàng)目落地提速：9月社融增量超預(yù)期，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款同比多增6540億元，或系兩批次6000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具逐步投放到位，“穩(wěn)投資”成效體現(xiàn)。
業(yè)務(wù)聚焦“水能砂城數(shù)”，訂單結(jié)構(gòu)顯著調(diào)整
22Q1-3，公司能源電力、水資源與環(huán)境業(yè)務(wù)新簽占比合計(jì)61.10%,較上述業(yè)務(wù)2021年全年占比50.51%提升10.58pct。其中：1）能源電力：22Q1-3新簽3183.51億元（21年全年：新簽2400.00億元），新簽占比41.18%，較2021年全年占比32.81%提升8.37pct。我們分析能源電力訂單高增一方面系置入電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)增厚火電、電網(wǎng)工程端訂單，另一方面公司作為新能源及抽水蓄能電站建設(shè)龍頭，國(guó)內(nèi)風(fēng)光電站規(guī)劃設(shè)計(jì)市占率超60%、抽蓄電站設(shè)計(jì)及建設(shè)市占率超90%，或充分受益“雙碳”目標(biāo)下我國(guó)新能源及抽水蓄能建設(shè)提速。2）水資源與環(huán)境：22Q1-3累計(jì)新簽1539.50億元（21年全年：新簽1295.00億元），新簽占比20%，較2021年全年占比17.70%提升2.21pct。3）基礎(chǔ)設(shè)施：22Q1-3新簽2872.10億元（21年全年：新簽3620.00億元），新簽占比37.15%，較2021年全年占比49.49%降低12.33pct。
雙重預(yù)期差：新置入電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)，綠色砂石業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)估值增量
預(yù)期差1：電力投資上行背景下，公司新置入電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)業(yè)績(jī)占比有望超預(yù)期。當(dāng)前市場(chǎng)尚未充分認(rèn)知置入火電及電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?022年9月12日，我們外發(fā)專題報(bào)告《電力起勢(shì)，掘金工程》中已提示：“22H1，公司新并表17家火電&電網(wǎng)勘測(cè)/工程建設(shè)企業(yè)，貢獻(xiàn)公司當(dāng)期凈利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)23.0%/31.0%?！睋?jù)國(guó)家能源局9月21日發(fā)布數(shù)據(jù)：22M1-8，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程建設(shè)投資3209億元，同比高增18.7%，其中火電電源工程投資高增60.1%，光伏電源工程投資高增大增323.8%。
預(yù)期差2：公司綠色砂石業(yè)務(wù)“投建營(yíng)”優(yōu)勢(shì)顯著，定位五大核心主業(yè)，“十四五”末產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)4億噸，有望持續(xù)貢獻(xiàn)估值增量。
?。?）工程開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)足、技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。公司為我國(guó)綠色機(jī)制砂石技術(shù)開(kāi)創(chuàng)者、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定相繼為三峽工程、南水北調(diào)、白鶴灘水電站、川藏鐵路等項(xiàng)目供應(yīng)綠色砂石骨料。累計(jì)承建國(guó)內(nèi)外綠色機(jī)制砂石項(xiàng)目200余個(gè)，規(guī)模儲(chǔ)量達(dá)30億噸，年生產(chǎn)能力達(dá)1.25億噸。
?。?）定位戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，發(fā)展路徑清晰。公司主業(yè)定位為“水、能、砂、城、數(shù)”五個(gè)領(lǐng)域，于2021年年報(bào)中提出：1）做大綠色砂石業(yè)務(wù)，向基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈上游的建筑材料領(lǐng)域發(fā)力，加大綠色砂石業(yè)務(wù)布局，推進(jìn)綠色建材業(yè)務(wù)投建營(yíng)一體化發(fā)展。2）2021年，公司綠色砂石建材業(yè)務(wù)完成投資20.79億元，2022年計(jì)劃投資116.83億元，較2021年增加561.95%；于2022年中報(bào)中提出：計(jì)劃2022年新增綠色砂石項(xiàng)目年產(chǎn)能4320萬(wàn)噸?！笆奈濉逼陂g，公司綠色砂石業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)投資規(guī)劃目標(biāo)為500億元，預(yù)計(jì)至2025年末，公司綠色砂石骨料年生產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到4億噸左右。
?。?）22H1末已投運(yùn)產(chǎn)能超5000萬(wàn)噸，業(yè)績(jī)可觀。截至22H1末，公司已獲取綠色砂石項(xiàng)目采礦權(quán)共計(jì)10個(gè)，已獲砂石資源儲(chǔ)量42.83億噸，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能2.32億噸，投資規(guī)模約347億元。已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的綠色砂石項(xiàng)目有3個(gè)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能6054萬(wàn)噸，已投運(yùn)產(chǎn)能5013萬(wàn)噸。22H1，公司綠色砂石骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.15億元，凈利潤(rùn)4.74億元。
分部估值法下公司2023年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)合理估值為1552億元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)
公司工程承包、電力投資與運(yùn)營(yíng)、綠色砂石業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)可比公司估值如下：
工程承包：考慮到置入優(yōu)質(zhì)輔業(yè)公司充實(shí)火電和電網(wǎng)工程訂單、提升營(yíng)收，在2021年?duì)I收3730億元基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2022年、2023年?duì)I收分別5194、5926億元，2021-2023年工程建設(shè)板塊營(yíng)收CAGR+26%，對(duì)應(yīng)2022、2023年歸母凈利86.2、100.8億元?？紤]到“十四五”期間全國(guó)新能源、火電、抽蓄資本開(kāi)支有望保持較高增速，公司成長(zhǎng)動(dòng)能足，給予2023年9xPE，對(duì)應(yīng)2023年分部估值907億元。
電力投資與運(yùn)營(yíng)：2021年末公司控股裝機(jī)17.4GW，基于公司提出“十四五”期間擬新增控股投產(chǎn)風(fēng)光電裝機(jī)容量30GW，結(jié)合公司2021年新增裝機(jī)1.24GW、22H1新獲取新能源裝機(jī)10GW，我們假設(shè)：2022/2023年新增裝機(jī)分別7/9GW，對(duì)應(yīng)年末裝機(jī)分別達(dá)到24.4/33.4GW，測(cè)算得到：電力運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)2022、2023年歸母凈利分別26.5/34.9億元，給予2023年15xPE，對(duì)應(yīng)2023年分部估值524億元。
綠色砂石：22H1，板塊營(yíng)收16.15億元，凈利潤(rùn)4.7億元，截
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