>> 招商證券-思摩爾國際(06969.HK)Q3國內(nèi)監(jiān)管過渡期承壓，海外一次性小煙預(yù)計亮眼-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙中平,王鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績報告，公司前三季度實現(xiàn)全面收益總額20.89億元，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整純利21.57億元，同比下滑49%，其中單Q3實現(xiàn)全面收益總額7.04億元，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整純利7.21億元，同比下滑42%。
國內(nèi)收入預(yù)計受監(jiān)管過渡期影響出現(xiàn)明顯下滑，海外市場收入改善預(yù)計主要與一次性小煙放量增長有關(guān)。①國內(nèi)市場：考慮到Q3部分品牌考慮到渠道庫存問題逐步停產(chǎn)非國標(biāo)產(chǎn)品，向國標(biāo)產(chǎn)品切換（但預(yù)計量較?。?，因此國內(nèi)市場收入Q3預(yù)計階段性下滑明顯。10月1日，國內(nèi)正式進(jìn)入監(jiān)管新時代，雖然新國標(biāo)銷量目前來看同比承壓，但考慮到目前消費者及渠道均有一定量的果味庫存，煙草局配額與實際供給不足等因素，目前銷量情況參考價值偏低，部分地區(qū)消費者反饋好于門店預(yù)期，并已出現(xiàn)復(fù)購，我們認(rèn)為，考慮到尼古丁成癮性，仍將有部分存量消費者留存，考慮到新國標(biāo)產(chǎn)品得到國家煙草局背書，部分此前擔(dān)憂產(chǎn)品安全性的新老煙民有望被滲透為增量消費者，長期看，煙堿的吸食與健康減害之間的平衡仍將支撐行業(yè)需求回歸增長。②海外市場：預(yù)計環(huán)比已改善明顯，預(yù)計與一次性小煙收入快速增長有關(guān)，考慮到對個別大客戶的價格調(diào)整以及大麻霧化產(chǎn)品受宏觀環(huán)境及市場定位影響，美國市場收入預(yù)計仍承壓，此外，F(xiàn)DA宣布已經(jīng)完成了對95%的非煙草尼古丁產(chǎn)品申請的初步審查，已向制造商發(fā)出超過60封警告信，尚未授權(quán)合成尼古丁產(chǎn)品，F(xiàn)DA對一次性調(diào)味煙的監(jiān)管如期趨嚴(yán)，美國換彈市場份額有望提升。但隨著大客戶產(chǎn)品于美國市場份額的逐月提升以及終端價格的提升，其對價格調(diào)整的訴求有望減弱。大麻霧化方面，公司亦積極進(jìn)行調(diào)整，豐富產(chǎn)品矩陣，成效亦有望于年內(nèi)顯現(xiàn)。
價格體系調(diào)整+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化+費用投放加大影響利潤率。公司Q3利潤率同比預(yù)計亦出現(xiàn)下滑，主因①個別大客戶下調(diào)了產(chǎn)品價格，但隨著公司自動化水平的進(jìn)一步提升，有望對沖部分降價對毛利率的影響；②一次性產(chǎn)品增長亮眼、國內(nèi)換彈市場收入占比下滑等因素導(dǎo)致低毛利率產(chǎn)品收入占比提升；③公司放眼長期競爭力夯實，加大研發(fā)、信息系統(tǒng)、組織流程及營銷體系建設(shè)等投入力度，費用率同比提升明顯，但銷售、管理費用環(huán)比已基本穩(wěn)定。
盈利預(yù)測及投資建議：雖然板塊受疫情+行業(yè)陣痛期帶來的擾動因素較大，但放眼長期，全球控?zé)煖p害仍是大勢所趨，行業(yè)有望在全球監(jiān)管不斷規(guī)范后迎來新一輪的成長期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅(qū)動因素。我們預(yù)計公司22-24年預(yù)計分別實現(xiàn)歸母凈利潤26.2/34.2/40.1億元，分別同比-50%/+31%/+17%，14日股價對應(yīng)PE為20X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：政策監(jiān)管風(fēng)險、技術(shù)迭代相關(guān)風(fēng)險。
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