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事項(xiàng)：
　　公司公布《2022年限制性股票激勵計(jì)劃（草案）》，擬向激勵對象授予限制性股票不超過116.91萬股，占總股本的0.35%。本次激勵對象為董事、中高管及核心骨干共284人，授予價格為69.04元/股?？己四繕?biāo)為2022-2024年?duì)I收不低于59.4、74.1、100.2億元或歸母凈利潤不低于14.0、15.7、20.5億元。
　　評論：
　　再次實(shí)施股權(quán)激勵，穩(wěn)定軍心鼓舞士氣。公司在2018年激勵尚在實(shí)施期間再次推出股權(quán)激勵計(jì)劃，在今年外部需求不確定的背景下，具有重要意義。本次激勵覆蓋284名董事、中高管及核心骨干，約占總?cè)藬?shù)的4.28%，以當(dāng)前市價的50%進(jìn)行激勵，人均可獲得激勵近57萬元，激勵力度較足。其中兩大核心領(lǐng)導(dǎo)張樹平和蒲吉洲分別獲得4.95萬股（占總授予量的4.23%），約680萬元，本次激勵再次明確核心管理班子在未來三年將保持穩(wěn)定，有利于進(jìn)一步穩(wěn)定軍心，鼓舞內(nèi)外部士氣，為沖刺百億目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。
　　目標(biāo)直指收入利潤兩大核心指標(biāo)，百億目標(biāo)明確，考核條件理性。本次股權(quán)激勵直接對22-24年收入和利潤兩大核心指標(biāo)做出考核，要求2022-2024年?duì)I業(yè)收入不低于59.4，74.1，100.2億元，測算增速分別為20%、25%、35%，或歸母凈利潤不低于14.0、15.7、20.5億元，測算增速為12%、12%、30%，個人層面亦設(shè)置了嚴(yán)密的績效考核體系。明確提出了百億目標(biāo)，在節(jié)奏上充分考慮當(dāng)前行業(yè)及自身情況，在今年需求偏弱的情況下，適當(dāng)將收入增速降至20%，明后年則相應(yīng)提速。此外利潤增速目標(biāo)低于收入，后續(xù)費(fèi)投力度或?qū)⒓哟螅猿掷m(xù)維持較高渠道推力，加強(qiáng)終端培育，加快全國化進(jìn)程。
　　費(fèi)用影響有限，期待規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。從費(fèi)用攤銷看，預(yù)計(jì)本次激勵總費(fèi)用為8,021.20萬元，分4年攤銷，22-25年每年確認(rèn)金額為400.84、4,659.36、2,127.40、833.59萬元，以達(dá)到行權(quán)要求的歸母凈利潤測算，22-24年攤銷費(fèi)用為凈利潤的0.29%、2.97%、1.04%，影響幅度有限，期待規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。
　　戰(zhàn)略保持定力，渠道相對健康。三季度旺季下公司加快回款節(jié)奏，但總體上延續(xù)不壓貨策略，前三季度整體回款進(jìn)度約70%+，品味舍得江蘇等華東市場增速環(huán)比修復(fù)提振，同時公司靈活調(diào)整產(chǎn)品策略，下沉推動低端沱牌布局，年內(nèi)相繼推出臻釀、佰釀和傳世陳釀等新品，宴席側(cè)加強(qiáng)復(fù)刻版1989布局。當(dāng)前需求偏弱背景下公司增速適放緩，保持良性庫存和健康渠道，同時渠道和終端維持高推力，后續(xù)需求修復(fù)后有望較快恢復(fù)高彈性。
　　投資建議：股權(quán)激勵目標(biāo)清晰、節(jié)奏理性，估值具備性價比，維持目標(biāo)價195元、維持“推薦”評級。公司股權(quán)激勵出臺，百億目標(biāo)清晰，內(nèi)部軍心士氣有望進(jìn)一步提振，高渠道和終端推力有望維持，行業(yè)景氣度上行后，有望迎來新一輪擴(kuò)張和彈性釋放，當(dāng)前估值回落后性價比凸顯。根據(jù)公司股權(quán)激勵目標(biāo)，我們略調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為4.51/5.51/7.24億元（原預(yù)測值為4.73/6.30/8.12元），維持目標(biāo)價195元、維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：疫情擴(kuò)散影響終端需求，價盤松動，競爭加劇等。