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軌交裝備改善信號(hào)確立，新興裝備業(yè)務(wù)逐漸構(gòu)筑第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　時(shí)代電氣公布2022年三季報(bào)：3Q22收入為43.5億元，同/環(huán)比增加34.7%/9.2%，歸母凈利6.9億元，同/環(huán)比分別增加36.4%/30.5%。公司收入增速亮眼，主因：1）功率、新能源電驅(qū)、工業(yè)變流產(chǎn)品推動(dòng)新興裝備業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)；2）軌道交通裝備業(yè)務(wù)企穩(wěn)，2022年前三季度收入同比增速逐季改善，其中軌道交通電氣裝備前期受鐵軌訂單影響壓力較大，Q3收入增速同比轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為軌交裝備業(yè)務(wù)改善明顯，功率+電驅(qū)+工業(yè)變流業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，上調(diào)22/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14/11/9%至25.59/27.89/30.27億元，對(duì)應(yīng)EPS1.81/1.97/2.14元，基于SOTP估值法，維持A股目標(biāo)價(jià)73.00元，調(diào)整H股目標(biāo)價(jià)至43.22港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　功率+電驅(qū)+工業(yè)變流三輪驅(qū)動(dòng)新興裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展
　　3Q22功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入+47.3%至5.2億元，系中低壓器件進(jìn)展迅速，同比增加211.3%至3.5億元。此前斬獲法雷奧訂單，表明了公司在車(chē)規(guī)IGBT領(lǐng)域龍頭地位基本奠定。三期產(chǎn)能分別在宜興、株洲建設(shè)中低壓功率器件，隨著2024年產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在光伏風(fēng)電等領(lǐng)域也將取得突破。SiC產(chǎn)能將擴(kuò)產(chǎn)至2.5萬(wàn)片/年（6寸），隨著需求加速增長(zhǎng)，IDM模式能夠加快驗(yàn)證，保障技術(shù)領(lǐng)先地位。同期新能源電驅(qū)收入同增183.9%，光伏逆變器訂單驅(qū)動(dòng)工業(yè)變流收入同增765.0%。我們看好在“芯片+器件+系統(tǒng)”全產(chǎn)業(yè)鏈布局下，功率帶動(dòng)電驅(qū)及工業(yè)變流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。
　　收入結(jié)構(gòu)改變毛利率降低，費(fèi)控顯成效盈利能力改善
　　3Q22綜合毛利率為31.8%，同比減少6.3pct，主因收入結(jié)構(gòu)改變，新興裝備業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，該業(yè)務(wù)毛利率（20%~25%）低于軌交裝備毛利率（35%~40%）。但3Q22凈利率同比提升0.2pct至15.9%，由于期間費(fèi)用控制良好，費(fèi)用率同比減少7.2pct。我們看到公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流明顯改善，2022Q1-Q3為3.7億元，去年同期為凈流出，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)收為90.5%，同比提升2.4pct。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)73.00元/43.22港幣
　　公司為A股稀缺“芯片+器件+系統(tǒng)”標(biāo)的，我們上調(diào)22/23/24年歸母凈利預(yù)測(cè)14/11/9%至25.59/27.89/30.27億元，對(duì)應(yīng)EPS1.81/1.97/2.14元，基于SOTP估值法，維持A股目標(biāo)價(jià)73.00元，調(diào)整H股目標(biāo)價(jià)至43.22港幣（前值42.64港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軌道交通裝備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體周期下行風(fēng)險(xiǎn)；新能源車(chē)、光伏等需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。