>> 安信證券-紫燕食品(603057)餐桌鹵味第一股，渠道+供應鏈助力門店全國布局-221017
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 3544KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
趙國防 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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■紫燕食品：餐桌鹵味龍頭企業(yè)，高速推進全國布局：紫燕食品深耕餐桌鹵味行業(yè)超過30年，現(xiàn)已建成多座大型標準工廠，在全國范圍內開設超過5300家品牌連鎖店。目前，公司作為餐桌鹵味行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，全國化進程如火如荼。
■餐桌鹵味：供需兩旺，加盟模式助力集中度提升：對比休閑鹵味，餐桌鹵味多以正餐消費為主，消費者更關注口味和質量，消費剛性更強，因此消費頻次高，價格敏感度低。供需兩旺背景下，餐桌鹵味已經迎來良好的發(fā)展契機，未來行業(yè)集中度還將進一步提升。隨著各龍頭企業(yè)加快布局泛鹵味賽道，行業(yè)邊界逐漸模糊，未來有望產生布局泛鹵味賽道的平臺化企業(yè)。
■產品矩陣豐富，渠道和供應鏈體系布局合理：產品端：紫燕憑借雙大單品帶來的高品牌認可度迅速擴張市場份額，預包裝產品也迎來加速成長。渠道端：公司銷售渠道以經銷為主、直銷為輔，還包括電商、商超和團購等渠道；兩級銷售網絡下，公司持續(xù)關注加盟商利益，門店擴張有望加速。供應端：公司目前已建成五大中心工廠輻射全國的產能布局，并持續(xù)募資新建產能項目，供應鏈布局合理。
■財務分析：營收穩(wěn)步提升，毛利率基本保持穩(wěn)定：在行業(yè)快速增長的大背景下，紫燕食品不斷擴大生產、銷售規(guī)模，實現(xiàn)了營業(yè)收入逐年的上升，兩級銷售網絡也有效降低了銷售費用投入。但是由于2021年公司產能整合后制造成本上升，且原材料價格再次上漲，公司單位成本有所上升，毛利率受到短暫壓制。
■投資建議：紫燕食品憑借著強勁的品牌力，現(xiàn)已成為餐桌鹵味行業(yè)的細分龍頭，競爭優(yōu)勢明顯。短期來看，隨著疫情恢復，公司線下門店動銷持續(xù)好轉，營收環(huán)比迎來修復。長期來看，公司募投產能落地，疊加完善供應鏈網絡建設，未來公司將進一步憑借兩級經銷網絡加快全國擴張進程，享受行業(yè)集中度提升帶來的紅利。我們預計公司2022-2024年收入分別為35.7/44.5/53.8億元，同比+15%/+25%/+21%，歸母凈利潤2.44/4.03/5.19億元，同比-25.6%/+65.2%/+29.0%，對應每股收益0.59/0.98/1.26元。首次評級給予增持-A評級，6個月目標價34.20元，對應2023年35XPE。
■風險提示：疫情反復影響門店營收、加密開店或影響同店收入、成本上行超預期
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