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公司前三季度歸母凈利潤(rùn)59.64億元，同比增長(zhǎng)22.7%。前三季度瀾滄江來(lái)水偏豐疊加市場(chǎng)化交易電價(jià)上漲，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比高增，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少11.6%亦有貢獻(xiàn)。公司投資新能源項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，新能源板塊有望成為第二成長(zhǎng)主線(xiàn)推升盈利能力。調(diào)整2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.39/0.45/0.48元（前預(yù)測(cè)值為0.42/0.44/0.49元），維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)8.20元。
　　▍前三季度EPS 0.33元，符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.90億元，同比增長(zhǎng)8.2%；歸母凈利潤(rùn)59.64億元，同比增長(zhǎng)22.7%；對(duì)應(yīng)EPS 0.33元，同比增長(zhǎng)22.2%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.60億元，同比減少0.1%；歸母凈利潤(rùn)21.22億元，同比減少2.1%；對(duì)應(yīng)EPS 0.12元，同比基本持平。
　　▍來(lái)水偏豐疊加電價(jià)上漲，推動(dòng)業(yè)績(jī)延續(xù)高增趨勢(shì)。雖然三季度瀾滄江流域來(lái)水受西南地區(qū)降雨偏枯影響同比減少30%~40%，但上半年瀾滄江流域來(lái)水偏豐20%~30%疊加省內(nèi)用電及西電東送需求增長(zhǎng)推動(dòng)蓄水限制解除，助推公司前三季度發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.46%至792.90億千瓦時(shí)。云南省電力供需收緊推動(dòng)市場(chǎng)化交易電價(jià)持續(xù)攀升，前三季度昆明電力交易中心綜合交易電價(jià)（加權(quán)）同比上漲18.51元/MWh（+9.7%），推動(dòng)公司上網(wǎng)電價(jià)同比提升與營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。三季度水電供給不足與高溫推升三產(chǎn)及居民用電背景下，云南省交易電價(jià)漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，3Q2022綜合交易價(jià)格同比上漲26.61元/MWh（+21.3%），有效彌補(bǔ)汛期來(lái)水偏枯對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)公司前三季度業(yè)績(jī)同比高增。此外，公司通過(guò)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化與高息債務(wù)置換實(shí)現(xiàn)融資成本壓降，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少11.6%，進(jìn)一步助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　▍打造新能源發(fā)電為第二成長(zhǎng)主線(xiàn)，裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)可期。隨著瀾滄江云南段水電站開(kāi)發(fā)接近尾聲，公司計(jì)劃在“十四五”啟動(dòng)新能源開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)作為第二主業(yè)，提升業(yè)績(jī)現(xiàn)金流成長(zhǎng)性，“十四五”期間公司擬新增風(fēng)光裝機(jī)10GW。3Q2022公司投資建設(shè)的小灣光伏（40MW）、大栗坪光伏一期（100MW）、新松坡光伏一期（120MW）項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，標(biāo)志著公司新能源板塊進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段。在云南省2022~2024新增風(fēng)光裝機(jī)50GW的激進(jìn)目標(biāo)下，公司有望依托在省內(nèi)較強(qiáng)的資源獲取能力、在運(yùn)水電項(xiàng)目穩(wěn)定的現(xiàn)金流與較低的融資成本推進(jìn)優(yōu)質(zhì)風(fēng)光項(xiàng)目投資，推動(dòng)公司盈利能力提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：發(fā)電量低于預(yù)期；市場(chǎng)交易電價(jià)低于預(yù)期；光伏組件價(jià)格大幅上漲。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到夏季降雨偏枯對(duì)公司參股水電業(yè)績(jī)影響，我們微調(diào)投資收益科目預(yù)測(cè)，調(diào)整后公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.39/0.45/0.48元（前預(yù)測(cè)值為0.42/0.44/0.49元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E分別為18/16/15倍，參考水電龍頭長(zhǎng)江電力2023年Wind一致預(yù)期18倍PE，給予公司2023年18倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)8.20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。