>> 國信證券-海外市場速覽：美國核心CPI被高估，聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向線索顯現(xiàn)-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
1255KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王學(xué)恒,張熙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
美國9月份CPI數(shù)據(jù)出爐，引發(fā)市場悲觀情緒
10月13日，美國勞工部公布了美國9月份的CPI數(shù)據(jù)。其中，CPI環(huán)比增0.4%，同比增8.2%；核心CPI環(huán)比增0.6%，同比增6.6%。主要引發(fā)市場擔(dān)憂的是核心CPI增速較高。
市場擔(dān)心美聯(lián)儲為了抑制持續(xù)的高通脹進一步加碼加息計劃。截至目前，衍生品市場反映的加息基礎(chǔ)路徑已經(jīng)從11月/12月加息75/50bp提升至75/75bp，即2022年末的聯(lián)邦基金利率從450bp上升至475bp。
我們認為，當(dāng)前高企的核心CPI僅僅是房價上漲的回聲
美國CPI的測算由一籃子消費者所購買的服務(wù)和商品構(gòu)成，這些服務(wù)和商品在CPI計算中的權(quán)重各不相同。其中，CPI占比最大的三塊是食物（13.4%）、能源（7.3%）、住宅（32.9%），前兩項不包含在核心CPI中。換而言之，居所是核心CPI、也是總CPI中最大的單項。
在住宅中，最大的單項是“業(yè)主等價租金（OER）”，權(quán)重為24.3%。這項支出是將住在自有房產(chǎn)的居民的住宿轉(zhuǎn)換為“自己對自己提供的租房服務(wù)”，OER的定價并非基于實際交易，而是通過問卷形式完成的（“你愿意為自己的房子支付多少租金？”）。2022年9月，OERCPI同比增6.7%，是核心CPI的主要驅(qū)動項。而基于真實交易的租房CPI已經(jīng)從年初25.1%的高位回落至9月的3.0%。
展望未來，OER是實際租金和房價的滯后指標。由于我們已經(jīng)觀測到實際租金和房價的見頂回落，OERCPI的回落是可預(yù)見的。因此，我們認為美國的核心通脹壓力并沒有表面看起來高。
悲觀的前瞻指標暗示美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的線索
本周，我們注意到兩個前瞻指標的變化：
1）美國海關(guān)數(shù)據(jù)：9月美國集裝箱進口量同比下降11%，這預(yù)示著美國9月的進口和消費數(shù)據(jù)或?qū)⒂兴陆?。我們認為，上述數(shù)據(jù)意味著美國的需求可能已經(jīng)得到一定程度上的抑制。因此，未來美聯(lián)儲加息的必要性或已下降，美聯(lián)儲降息穩(wěn)經(jīng)濟的需求或?qū)⑸仙?br> 2）未來通脹：密歇根大學(xué)對美國未來1年/5-10年通脹率評估為5.1%/2.9%，較9月數(shù)據(jù)分別提高0.4/0.2ppt。5-10年的通脹上升超出本報告的討論范疇，我們將1年通脹的增幅減去5-10年通脹的增幅，得出短期通脹壓力上升0.2ppt。一方面，該指標的反復(fù)震蕩較多，本次上調(diào)幅度不大，下定論為時過早。另一方面，我們認為本次上調(diào)并不一定意味著美國將面臨更大的通脹壓力，美聯(lián)儲將更加鷹派；反而意味著美聯(lián)儲短期/長期或?qū)⑷萑谈叩耐洝?br> 風(fēng)險提示：疫情發(fā)展的不確定性，經(jīng)濟周期下行的風(fēng)險，國際政治局勢的不確定性，國內(nèi)貨幣政策的不確定性。
|
|
