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Q3服裝板塊呈現(xiàn)弱復蘇趨勢，化妝品板塊有所波動，靜待旺季需求回暖。在三季度疫情反復及需求波動的情況下，行業(yè)重點公司三季度收入及利潤預計環(huán)比Q2改善，但改善幅度有限。尤其是利潤端，依舊受到終端流量下降及固定支出成本影響承壓。當前板塊估值處于合理配置區(qū)間，Q4優(yōu)選高成長賽道和低頻消費屬性龍頭。
　　Q3服裝板塊呈現(xiàn)弱復蘇趨勢，化妝品板塊有所波動，靜待旺季需求回暖。四、五月份由于全國疫情嚴控，上海及江浙地區(qū)物流影響，服裝零售額當月同比下降幅度較大。隨著疫情影響減弱，各地防疫政策逐步寬松，服裝消費情況轉暖，8月服裝零售額同比增長5.1%，環(huán)比復蘇顯著。1-8月服裝零售額同比降低4.4%。從終端銷售來看，8月份服裝銷售保持復蘇趨勢，雖并未恢復至常態(tài)水平，但銷售最低谷已經(jīng)過去。服裝板塊8月出口增速回落，我們認為目前海外持續(xù)加息背景下需求短期內(nèi)或受到抑制，下半年海外需求仍存在一定不確定性，疊加去年下半年高基數(shù)，出口增速仍面臨一定壓力。8月化妝品零售額同比波動，我們認為上海解封以及疫情最嚴控時期剛過，疊加的需求短期有所爆發(fā)，加上618大促，對化妝品品牌形成了提前透支消費的情況，以至于7/8月份化妝品銷售情況環(huán)比下降。數(shù)據(jù)轉淡不影響化妝品長期增長的趨勢，7/8月份是化妝品銷售的淡季，占全年銷售比重不大。其次，當前疲軟消費其實變相的為雙十一需求累積，我們看好進入秋冬季后化妝品需求端恢復帶來的零售額提升，以及雙十一的表現(xiàn)。
　　重點公司Q3業(yè)績前瞻。在三季度疫情反復及需求波動的情況下，行業(yè)重點公司三季度收入及利潤預計環(huán)比Q2改善，但改善幅度有限。尤其是利潤端，依舊受到終端流量下降及固定支出成本影響承壓。具體到細分板塊來看，大眾休閑和中高端女裝受疫情影響最大，收入表現(xiàn)雖逐月度改善，但普遍處于負增長狀態(tài)，尚未轉正，利潤端預計下降幅度收窄。中高端男裝龍頭由于其低頻次消費屬性，Q3改善較大。體育服飾7,8月份增長較好，但9月疫情反復導致終端流水增長放緩。家紡龍頭環(huán)比略有改善，利潤端復蘇明顯。紡織制造龍頭受到海外加息及去庫存影響，Q3訂單增速放緩。化妝品龍頭在三季度因淘系流量下降，收入增速環(huán)比Q2有所下降，但Q3是化妝品行業(yè)淡季，還需觀察Q4雙十一銷售表現(xiàn)。
　　板塊估值見底，Q4優(yōu)選高成長賽道和低頻消費屬性龍頭。展望Q4，我們認為疫情仍存在一定不確定性，終端流量尚不能恢復至正常水平。因此，高成長賽道有望在逆勢中取得較為優(yōu)異的增長表現(xiàn)。重點推薦愛美客、珀萊雅、貝泰妮、華熙生物。體育服飾方面重點推薦李寧、安踏體育、特步國際。此外中高端服飾由于其相對低頻及高粘性消費屬性，在疫情反復背景下表現(xiàn)相對穩(wěn)健，龍頭公司依托粘性客戶及高單價產(chǎn)品仍能維持穩(wěn)定增長。重點推薦比音勒芬、報喜鳥、波司登、歌力思。
　　風險因素：疫后消費復蘇不及預期、市場競爭加劇、新零售發(fā)展不及預期。