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維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)11.97港元/股，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)/B為1.06倍：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)發(fā)布2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%-30%，其中三季度單季凈利潤(rùn)同比增速約70%-99%，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)主要為公司保費(fèi)快速增長(zhǎng)疊加賠付改善帶來的量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)披露，公司1-9月累計(jì)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速+10.2%，我們預(yù)計(jì)公司2022年前三季度綜合成本率96.7%，同比優(yōu)化2.2pt。考慮到四季度權(quán)益投資尚具有不確定性，維持2022-2024年EPS為1.20/ 1.42/1.76元人民幣。
　　疫情對(duì)車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)擾動(dòng)影響有限，出險(xiǎn)率下降利好盈利改善：1）車險(xiǎn)保費(fèi)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，1-9月累計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)增速+7.1%，其中7-9月單月保費(fèi)增速分別為8.4%、9.2%和6.6%，近期的疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)銷商新車交付有一定擾動(dòng)，從而限制車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，但不改車險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速恢復(fù)性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2）車險(xiǎn)盈利能力明顯改善，疫情一定程度限制出行，三季度車險(xiǎn)出險(xiǎn)率預(yù)計(jì)仍然低于正常水平，疊加公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大力加強(qiáng)家用車的承保力度，利好盈利水平改善，我們預(yù)計(jì)前三季度車險(xiǎn)綜合成本率95.4%。
　　政府類業(yè)務(wù)是非車增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)推動(dòng)非車扭虧為盈：1）政府類業(yè)務(wù)是非車增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，1-9月累計(jì)非車險(xiǎn)保費(fèi)增速+13.6%，其中政策型險(xiǎn)種農(nóng)險(xiǎn)和意健險(xiǎn)的增速分別為22.9%和14.6%。2）公司年初以來持續(xù)堅(jiān)持優(yōu)化非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主動(dòng)剔除高虧損的業(yè)務(wù)，如部分企財(cái)險(xiǎn)和責(zé)任險(xiǎn)，1-9月保費(fèi)增速分別為+2.4%和+4.5%，大幅低于非車整體保費(fèi)增速+13.6%；疊加三季度大災(zāi)影響較21年同期有所減弱，預(yù)計(jì)帶來非車前三季度扭虧為盈，我們預(yù)計(jì)前三季度非車險(xiǎn)綜合成本率98.7%。
　　催化劑：汽車消費(fèi)政策刺激，自然災(zāi)害減少。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)提升；非車業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加?。粰?quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。