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22Q3收入/歸母凈利同比+82%/+158%，維持“買入”
　　10月19日公司發(fā)布22年三季報(bào)：22M1-9實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)14.5/4.2/4.0億元，同比+106%/+112%/+127%；22Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)5.9/2.0/1.9億元，同比+82%/+158%/+155%?？紤]公司碳纖維價(jià)格強(qiáng)勁、成本下降，我們上調(diào)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.2/9.3/12.5億元（前值5.2/8.4/11.4億），可比公司23年Wind一致預(yù)期PEG 0.72x，公司具備較強(qiáng)稀缺性和成本優(yōu)勢(shì)，給予23年P(guān)EG 0.9x，目標(biāo)價(jià)60.46元（前值56.06元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22Q3毛利率同環(huán)比均提升，預(yù)計(jì)T700產(chǎn)品量?jī)r(jià)、噸盈利強(qiáng)勁
　　22M1-9毛利率48.0%，同比+4.0pct；22Q3毛利率51.7%，同/環(huán)比+12.3/+6.9pct，22Q3毛利率顯著改善，源于價(jià)格強(qiáng)勁、原料成本下滑及西寧萬(wàn)噸線規(guī)模效應(yīng)。從成本端看，據(jù)Wind，22Q3丙烯腈現(xiàn)貨均價(jià)同/環(huán)比-36%/-16%，主要原料成本下降明顯。從價(jià)格端看，據(jù)百川盈浮，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K碳纖維22Q3均價(jià)為265/157/139/133元/kg，同比+14%/-8%/-2%/+1%、環(huán)比+2%/-16%/-8%/-6%，T700價(jià)格同環(huán)比均保持強(qiáng)勁。據(jù)公司半年報(bào)，5月西寧項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，預(yù)計(jì)Q3產(chǎn)銷量強(qiáng)勁，規(guī)模效應(yīng)或已在Q3逐漸顯現(xiàn)。
　　22M1-9期間費(fèi)用率同比下行，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比高增
　　22M1-9期間費(fèi)用率16.2%/同比-0.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.2%/7.7%/7.3%/1.0%，同比-0.1/-2.2/+2.5/-1.0pct。此外，其他收益占收入比例同比-2.6pct，系政府補(bǔ)助減少所致；所得稅占收入比例同比+2.7pct。22M1-9歸母凈利率29.2%，同比+0.8pct；22Q3為34.6%，同/環(huán)比+10.1/+9.2pct。22M1-9經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流7.5億元，同比+323.4%，主要系西寧萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放而形成的銷售規(guī)模增長(zhǎng)、增值稅進(jìn)項(xiàng)稅留抵退稅等導(dǎo)致；22Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.2億元，同比+89.2%。
　　項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大
　　據(jù)公司8月19日、9月1日-27日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，22H1公司在新能源領(lǐng)域（氫能/光伏/風(fēng)電）的產(chǎn)品銷售占比為50%左右，航空航天領(lǐng)域占比10%以上，其中氫能占比約30%。此外，公司西寧二期1.4萬(wàn)噸2021年10月開(kāi)工，預(yù)計(jì)2023年初逐步投產(chǎn)。我們認(rèn)為，在下游新能源等需求保持快速增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)高端碳纖維供不應(yīng)求的市場(chǎng)背景下，預(yù)計(jì)公司規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)在降低產(chǎn)品單位成本的基礎(chǔ)上，有望保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，碳纖維下游需求不及預(yù)期。