>> 招商證券-國(guó)博電子(688375)三季報(bào)同比高增，市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)-221020
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
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增持 |
作者： |
余俊,梁程加,王超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司10月20日發(fā)布《2022年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告》，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.3~28億元，同比上升51.83%~68.03%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.82~4.22億元，同比增長(zhǎng)30.87%~44.57%。
1、三季報(bào)同比高增，T/R組件和射頻模塊持續(xù)增長(zhǎng)
根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間為25.3~28.0億元，同比上升51.8%~68.0%，取中值26.65億元計(jì)算，同比增長(zhǎng)59.9%；22Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入取中值計(jì)算后為9.29億元，同比增長(zhǎng)74.0%。
2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82~4.22億元，同比增長(zhǎng)30.9%~44.6%。取中值4.02億元計(jì)算，同比增長(zhǎng)37.72%；22Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)取中值計(jì)算后為1.4億元，同比增長(zhǎng)40.9%。盈利能力方面，取中值，2022前三季度公司凈利率預(yù)計(jì)達(dá)15.1%，較去年的17.5%同比下降2.4%，我們預(yù)計(jì)基于公司銷售產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性變化，營(yíng)收增速快于利潤(rùn)增速導(dǎo)致凈利率略有下滑。
2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.67~4.05億元，同比增長(zhǎng)31.7%~45.3%。取中值3.86億元計(jì)算，同比增長(zhǎng)38.5%；22Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)取中值計(jì)算后為1.32億元，同比增長(zhǎng)38.6%。
報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)，主要原因是報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司科研、生產(chǎn)任務(wù)交付等情況較好，有源相控陣T/R組件和射頻模塊產(chǎn)品銷售收入增加，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。
2、十四五期間軍費(fèi)支出穩(wěn)步提升，TR組件星辰大海
軍費(fèi)支出占比持續(xù)提升，彈載、機(jī)載TR組件市場(chǎng)空間廣闊。國(guó)博電子軍工電子產(chǎn)品主要為T/R組件，處于軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要應(yīng)用于精確制導(dǎo)、雷達(dá)探測(cè)等領(lǐng)域。隨著我國(guó)國(guó)防需求的日益增加，對(duì)海陸空軍事裝備的數(shù)量及武器數(shù)量的需求也在不斷增加。有源相控陣?yán)走_(dá)廣泛應(yīng)用于機(jī)載、彈載、星載領(lǐng)域，其中，十四五期間國(guó)內(nèi)彈載-精確制導(dǎo)領(lǐng)域十四五期間市場(chǎng)復(fù)合增速預(yù)計(jì)達(dá)到40%；機(jī)載有源相控陣?yán)走_(dá)對(duì)應(yīng)約440億元市場(chǎng)空間；艦載雷達(dá)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)高達(dá)490億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一部有源相控陣?yán)走_(dá)天線系統(tǒng)成本占雷達(dá)總成本的70%-80%，而T/R組件又占據(jù)了有源相控陣?yán)走_(dá)天線成本的絕大部分（預(yù)計(jì)總成本占比50%）。
3、射頻產(chǎn)品在基站側(cè)份額穩(wěn)步提升，新領(lǐng)域打開市場(chǎng)空間
射頻模塊與射頻芯片在移動(dòng)通信基站側(cè)市占率逐步提升，向終端、無(wú)線局域網(wǎng)、車載雷達(dá)等領(lǐng)域拓展。國(guó)博電子射頻模塊主要包括大功率控制模塊和大功率放大模塊，產(chǎn)品覆蓋多個(gè)頻段，主要應(yīng)用于移動(dòng)通信基站等領(lǐng)域，根據(jù)測(cè)算，國(guó)博電子基站射頻市場(chǎng)份額約為10~15%，后續(xù)有望逐步提升。此外，公司與國(guó)基南方、中移資本合作開發(fā)5G終端用射頻前端、物聯(lián)網(wǎng)、智能終端、汽車電子等新市場(chǎng)，有望打開新成長(zhǎng)曲線。
新產(chǎn)品方面，公司研發(fā)的應(yīng)用于5G基站新一代智能天線的高線性控制器件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，保持了射頻芯片業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)；
新業(yè)務(wù)方面，公司積極拓展新客戶和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加大通信終端、車載射頻產(chǎn)品的研發(fā)投入和產(chǎn)品推廣，部分產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)客戶認(rèn)證并取得批量訂單。
4、CETC積極推進(jìn)資本運(yùn)作，55所資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈
公司背靠55所注入預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)博系助力CETC打造優(yōu)質(zhì)上市公司平臺(tái)的核心標(biāo)的。國(guó)博電子控股股東為國(guó)基南方，實(shí)際控制人為中國(guó)電科。目前，中國(guó)電科主體產(chǎn)業(yè)分為電子裝備、網(wǎng)信體系、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)安全四大領(lǐng)域。國(guó)博電子屬于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)板塊，產(chǎn)品為T/R組件和射頻模塊、射頻芯片。
國(guó)基南方和五十五所在一二三代半導(dǎo)體領(lǐng)域建立自主發(fā)展體系，形成了從設(shè)計(jì)、工藝到封測(cè)，從材料、芯片到模塊的完整技術(shù)體系和產(chǎn)品體系，并協(xié)同下屬企業(yè)積極布局GaN和SiC第三代半導(dǎo)體、毫米波芯片與組件等產(chǎn)業(yè)。國(guó)博電子積極布局以GaN為代表的第三代化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域?；贕aN射頻芯片的各類有源相控陣T/R組件產(chǎn)品在機(jī)載、彈載等領(lǐng)域中取得廣泛應(yīng)用，GaN射頻模塊主要應(yīng)用于4G、5G移動(dòng)通信基站中。國(guó)博電子作為中國(guó)電科旗下第一家在科創(chuàng)板上市的公司，國(guó)基南方主體及國(guó)博電子均在第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域形成了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，后續(xù)發(fā)展大有可為。
5、投資建議
國(guó)博電子是目前國(guó)內(nèi)能夠批量提供有源相控陣T/R組件及系列化射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的稀缺標(biāo)的。軍品側(cè)，裝備軍費(fèi)占比提升帶動(dòng)機(jī)載、彈載市場(chǎng)需求。長(zhǎng)期來(lái)看，公司或?qū)⑴嘤龔男酒絋R組件全鏈路延申的能力；民品側(cè)，射頻模塊與射頻芯片在移動(dòng)通信基站側(cè)市占率逐步提升，未來(lái)有望向終端、無(wú)線局域網(wǎng)、車載雷達(dá)等領(lǐng)域拓展，打開新市場(chǎng)空間。國(guó)博系助力CETC打造優(yōu)質(zhì)上市公司平臺(tái)的核心標(biāo)的，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.25億元、6.93億元和8.90億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為81.1X、61.4X和47.8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)/技術(shù)人員流失、國(guó)防Capex不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等
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