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核心提要
　　行業(yè)復蘇：價優(yōu)于量，ADR大幅增長帶動RevPAR恢復。2020年2月歐美疫情爆發(fā)至2022年8月，美國酒店業(yè)OCC從為2019年的58%上升到93%，而ADR恢復更為強勁，從僅為同期55%的最低點恢復至2019年同期水平114%，受益ADR強勢復蘇，目前美國酒店業(yè)RevPAR恢復達到2019年同期的106%。
　　行業(yè)供給：供給側略有收縮，龍頭開店速度整體略降。美國酒店行業(yè)疫情后存在供給略有收縮和連鎖化率微升的現(xiàn)象，2020年美國酒店業(yè)房間數較2019年略下降2.4%，供給收縮可能導致疫后形成供需錯配，同時也是造成房價先行復蘇且復蘇程度高于入住率，進而使得RevPAR恢復彈性有所提升的原因。與中國酒店龍頭疫情期間大幅拓店不同，海外酒店龍頭開店速度在疫情期間整體略下降，但隨著行業(yè)復蘇，投資意愿增強，自2021年起儲備店凈增回升，已全部轉正，其中溫德姆與希爾頓的儲備店凈增已超過2019年。
　　復蘇場景分析：美國領先歐洲追趕，休閑高奢恢復更優(yōu)。
　　1）分地區(qū)：美國領先，歐洲追趕。美國疫情防控政策較為寬松，經營恢復情況全球領先，歐洲在今年2月放開旅游管控后迎來反彈，表現(xiàn)超過2019年同期；
　　 2）分賽道：休閑旅游服務優(yōu)于商旅出行。美國周末休閑出行恢復情況顯著優(yōu)于工作日商務出行，而歐洲自2020年1月以來，休閑旅游出行表現(xiàn)始終優(yōu)于商務出行；
　　 3）分檔次：奢華高端彈性大，經濟型韌性強。疫情影響較為顯著時，奢侈及高端酒店跌幅最為明顯，經濟型酒店韌性較強，跌幅相對更低，反彈時，奢華及高端檔次也相對明顯。推斷原因或為經濟型需求較為剛性以及疫情之下更具性價比因而跌幅小，高奢型契合疫情好轉后集中釋放的休閑度假需求影響以及其目標客群支付能力較強，能夠承受更大幅度提價。
　　行業(yè)股價復蘇節(jié)奏：前期經營恢復與政策放松共同驅動，后期對政策敏感度下降，復蘇過程中出現(xiàn)一定溢價，后回歸理性。2020年3月海外第一輪疫情集中爆發(fā)，龍頭酒店股價迅速下跌并探底。在疫情復蘇初期，疫苗研制成功、防控政策放松等積極信號與酒店經營數據相關度高，共同恢復驅動股價上行。RevPAR恢復至疫前水平后，由于進一步提升的空間具有不確定性，股價對政策放松敏感度下降，主要是行業(yè)逐步恢復來驅動股價上行。
　　個股股價復蘇：海外酒店集團表現(xiàn)分化，業(yè)績?yōu)橹饕寗?，美國及休閑需求恢復程度最好。本文選取海外規(guī)模前7的酒店集團作為樣本，整體上看經營恢復至疫前水平的公司估值也回歸到疫前水平，股價主要由業(yè)績恢復驅動。累計最大漲幅可以大概分為三個檔次：1）精選國際與溫德姆，受益美國本土休閑出行復蘇，恢復程度最大；2）希爾頓、萬豪、凱悅，主要布局美國本土且RevPAR具備較高彈性的高奢酒店集團恢復程度次之，3）洲際、雅高，受歐洲與大中華區(qū)經營恢復較慢影響，恢復程度最差。
　　他山之石：看國內酒店后續(xù)復蘇。1）節(jié)奏相似：當前我國尚處復蘇進程中場，參考海外復蘇過程，完全放開時達到高峰，預計國內酒店板塊有望在未來隨我國進一步放開迎來上行行情，其中不排除出現(xiàn)溢價，后續(xù)逐步回歸理性的可能。2）國內酒店龍頭基本面有明顯改善：國內酒店行業(yè)疫情期間供給下降較海外更為明顯，需求復蘇后存在明顯供需錯配，復蘇彈性更強。與國外龍頭不同，國內酒店龍頭在疫情期間逆勢加速開店，內在價值提升，回歸理性后有望較疫前表現(xiàn)更好。
　　行業(yè)評級與重點推薦個股：海外酒店在疫情防控政策放松后迅速迎來反彈，經營回穩(wěn)向好，看好我國酒店行業(yè)在疫情防控政策松動后迅速修復，維持酒店行業(yè)“推薦”評級。重點推薦華住集團、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店。
　　風險提示：宏觀經濟下行，行業(yè)競爭加劇，疫情反復影響出行，重點關注公司業(yè)績不及預期，中國與國際市場并不具備完全可比性，報告中相關數據僅供參考。