>> 國海證券-食品飲料行業(yè)周報：白酒業(yè)績韌性凸顯，板塊底部邊際催化漸現(xiàn)-221017
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 1139KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘,宋英男 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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1、外部因素擾動板塊情緒，消費正逐步走出悲觀時刻。上周食品飲料跌幅4.73%，跑輸上證綜指（1.57%）6.3個百分點。上周板塊走勢前低后高，白酒板塊下跌6.38%，啤酒板塊下跌4.88%，仍主要受外部因素影響：一方面“十一”長假期間出行數(shù)據(jù)一般，疫情下消費場景受限；另一方面“禁酒令”等消息加劇市場恐慌。板塊急跌后震蕩，周五則跟隨大盤反彈。整體來看，各細分行業(yè)中肉制品漲幅最大（上漲3.84%），其次為其他酒類和零食板塊，漲幅分別為3.72%和3.19%。個股方面，上周黑芝麻（+21.66%）領(lǐng)漲，皇氏集團（+19.38%）、華統(tǒng)股份（+17.90%）、百潤股份（+11.25%）、妙可藍多（+10.58%）等漲幅靠前。當前市場信心較弱，但綜合考慮疫情邊際轉(zhuǎn)好、板塊輪動等因素，我們預計消費正在逐步走出悲觀時刻，看好板塊延續(xù)反彈趨勢。
2、白酒三季度業(yè)績韌性凸顯，行業(yè)升級邏輯不改，未來仍將保持穩(wěn)健增長。上周多家酒企公布三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中我們長期看好的高端酒+區(qū)域次高端龍頭均表現(xiàn)出色。貴州茅臺繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，單三季度收入/利潤增速分別為15%/16%；瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、老白干酒等收入/利潤基本都實現(xiàn)20%以上、甚至更高增長。在今年酒企經(jīng)營環(huán)境承壓的情況下，各龍頭酒企繼續(xù)保持高速增長，連續(xù)三年兌現(xiàn)業(yè)績，充分體現(xiàn)白酒行業(yè)的韌性，疫情擾動和消費疲軟并未破壞行業(yè)消費升級的核心邏輯。整體來看，疫情的確對實際動銷產(chǎn)生影響，部分酒企庫存略高，但相比三四線小醬酒，高端+區(qū)域次高端龍頭的需求穩(wěn)定，終端動銷正常，庫存壓力可控。
在消費場景和消費能力受損、白酒基本面調(diào)研反饋平淡的情況下，上市公司仍能保持穩(wěn)健增長，我們認為除了品牌酒企話語權(quán)較強，可以通過調(diào)節(jié)發(fā)貨和壓貨完成部分考核任務(wù)外，核心原因仍在于：1）近兩年三四線次高端和醬酒招商鋪貨形成的局部泡沫影響了市場對行業(yè)的客觀認知，打高市場預期。2）行業(yè)延續(xù)價格升級趨勢，較好的對沖了銷量下滑帶來的負面影響。3）醬酒熱退潮，市場份額向頭部集中的趨勢延續(xù)。
當前白酒板塊處于基本面、情緒和預期的三重冰點期，后續(xù)邊際利好均將催化板塊行情，看好板塊左側(cè)的布局機會；中長期看行業(yè)升級+分化的核心邏輯不變，次高端是機會最大的板塊，繼續(xù)看好貴州茅臺+區(qū)域次高端龍頭。
3、食品板塊短期關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，長期復蘇方向不變。食品板塊即將進入Q3業(yè)績密集披露期。三季度以來板塊整體仍受到疫情干擾，消費需求弱復蘇，細分渠道恢復速度不一，且各企業(yè)面臨不同程度的成本壓力，預計Q3業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)分化，但預計好于Q2業(yè)績低點。當前來看，短期板塊仍受到消費力疲軟、疫情影響等，但現(xiàn)在最差時刻已過，疫后需求復蘇方向不變，部分個股估值已回調(diào)較多，板塊走勢更多受外部因素影響。個股選擇上，我們推薦：1）隨疫情影響減弱后業(yè)績邊際改善，長期成長勢頭較足，估值回歸合理區(qū)間個股，推薦百潤股份、安琪酵母、洽洽食品、絕味食品、立高食品及青島啤酒；2）成本下降后的利潤彈性較大的相關(guān)個股，推薦安琪酵母、中炬高新、東鵬飲料、海天味業(yè)。3）小食品中建議關(guān)注未來有改善和業(yè)績彈性的佳禾食品、甘源食品、國聯(lián)水產(chǎn)。
4、行業(yè)和公司觀點更新：
?。?）舍得酒業(yè)：公司發(fā)布限制性股票激勵計劃草案。上周舍得酒業(yè)發(fā)布2022年限制性股票激勵計劃（草案），激勵擬向284位激勵對象授予限制性股票不超過116.91萬股（占總股本的0.35%），股票授予價格為69.04元/股；公司計劃分三年解除限售，三個解除限售期業(yè)績考核目標分別為2022年營收不低于59.4億元或歸母凈利不低于14.0億元；2023年營收不低于74.1億元或歸母凈利不低于15.7億元；2024年營收不低于100.2億元或歸母凈利不低于20.5億元。本次激勵覆蓋范圍較廣，前兩期業(yè)績考核目標較低，預計完成難度不大，2024年考核目標設(shè)定積極。近年來公司順應(yīng)次高端擴容紅利，通過招商鋪貨實現(xiàn)外延式高增，未來業(yè)績兌現(xiàn)度仍需緊密跟蹤。
?。?）海天味業(yè)：負面輿情發(fā)酵，市場信心短期受挫。近期，有關(guān)海天味業(yè)的負面輿情在社交媒體上發(fā)酵。此次輿論風波并非食品安全事件，實際海天醬油中所含添加劑及劑量均符合我國食品安全規(guī)定。我們認為，海天經(jīng)營面未出現(xiàn)實際問題，但是預計C端（家庭端）消費受輿論風波短期影響。風波過后將培育部分零添加的消費人群，而由于消費者口味及價格選擇的共同推動，預計含添加劑的醬油仍為市場主流產(chǎn)品。同時，此次事件也有望促進消費者對產(chǎn)品品質(zhì)認知度的提升，推動醬油等調(diào)味品消費升級加速，并反推企業(yè)尋找天然添加劑替代，提高對消費者科普的重視度，長期利于行業(yè)集中度的進一步提升。
（3）百潤股份：強爽熱度延續(xù)，關(guān)注基本面拐點。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，國慶期間強爽繼續(xù)熱銷，雖然公司加班加點生產(chǎn)補貨，但是部分渠道仍有缺貨，甚至出現(xiàn)二次斷貨現(xiàn)象，多數(shù)電商平臺仍是預售狀態(tài)。抖音強爽“不信邪”話題繼續(xù)火爆，截止國慶結(jié)束播放量達到12億次，傳播聲量繼續(xù)放大。新代言人肖戰(zhàn)帶動清
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