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核心觀點(diǎn)
　　在行業(yè)整體低迷的背景下，公司加大采購(gòu)、研發(fā)和產(chǎn)業(yè)布局建設(shè)，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健?？紤]到飼料成本相對(duì)高位以及生豬價(jià)格波動(dòng)，我們維持2022年、下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為1.79/2.81/3.17元（2023/2024年原預(yù)測(cè)為1.79/3.03/3.75元），考慮到海大并無(wú)完全可比公司，參考公司歷史PE中樞約在25-30倍，給予公司2023年27倍PE，目標(biāo)價(jià)76元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍海大集團(tuán)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收789.55億元，同比+22.76%。歸母凈利潤(rùn)21.02億元，同比+20.34%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收326.29億元，同比+24.91%，環(huán)比+23.73%；歸母凈利潤(rùn)11.83億元，同比+453.2%，環(huán)比+64.83%，增長(zhǎng)主要系生豬養(yǎng)殖盈利帶動(dòng)。
　　▍飼料：量利趨勢(shì)向上，整體業(yè)績(jī)平穩(wěn)。公司22Q3飼料外銷588萬(wàn)噸，同比+5%。其中，受下游存欄偏緊影響，豬料Q3預(yù)估持平，禽料Q3增長(zhǎng)5%；受高溫天氣影響，水產(chǎn)料Q3增長(zhǎng)5%-10%，增速略低于Q2。但月度趨勢(shì)來(lái)看，9月份公司各個(gè)飼料品種增長(zhǎng)明顯提速，尤其是水產(chǎn)料恢復(fù)明顯，同比增長(zhǎng)將近20%。噸利上，今年整體原材料價(jià)格處高位，Q3飼料成本進(jìn)一步上行（Q3玉米均價(jià)2824元/噸，同比+1.33%，環(huán)比-1.85%；豆粕均價(jià)4479元/噸，同比+20.76%，環(huán)比+3.08%），行業(yè)利潤(rùn)承壓，公司噸利環(huán)比亦下滑，尤其是三季度受高溫影響，水產(chǎn)料旺季不旺，但公司噸利9月開始已有修復(fù)。
　　展望22Q4和2023年，我們認(rèn)為飼料業(yè)務(wù)逐步向上。1）畜禽料：伴隨著下游景氣高位和畜禽存欄恢復(fù)，2023年畜禽飼料有望量利齊升。2）水產(chǎn)料：水產(chǎn)行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，且異常天氣影響逐步消除，水產(chǎn)飼料結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善（近年來(lái)公司蝦蟹、高端魚料占比持續(xù)提升），噸利提升彈性巨大。
　　▍生豬養(yǎng)殖：下游景氣高位，頭均盈利亮眼。公司22Q3出欄生豬70萬(wàn)頭，其中外購(gòu)占比將近一半。由于前期套保影響，公司均價(jià)低于行業(yè)平均（行業(yè)均價(jià)22.58元/公斤），受飼料成本和苗種成本上升影響，Q3生豬養(yǎng)殖成本小幅上行（我們判斷Q3成本16-16.5元/公斤），我們判斷Q3生豬頭均盈利550-600元，居行業(yè)第一梯隊(duì)。展望22Q4和2023年，預(yù)計(jì)生豬出欄量環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)，盈利仍有望向上。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)上行不達(dá)預(yù)期，出現(xiàn)養(yǎng)殖疫情，飼料成本持續(xù)上行，食品安全事件，飼料子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，異常天氣影響。
　　▍投資建議：在行業(yè)整體低迷的背景下，公司加大采購(gòu)、研發(fā)和產(chǎn)業(yè)布局建設(shè)，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健。考慮到飼料成本處相對(duì)高位以及生豬價(jià)格波動(dòng)，我們維持2022年、下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為1.79/2.81/3.17元（2023/2024年原預(yù)測(cè)為1.79/3.03/3.75元），考慮到海大并無(wú)完全可比公司，參考公司歷史PE中樞約在25-30倍，給予公司2023年27倍PE，目標(biāo)價(jià)76元，維持“買入”評(píng)級(jí)。