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事項(xiàng)：
　　 10月20日，晶科能源發(fā)布2022年前三季度業(yè)績預(yù)告。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.50-17.00億元，同比增長128.77%-135.70%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.00-15.50億元，同比增長412.20%-429.27%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.45-7.95億元，同比增長377.29%-409.33%，環(huán)比增長38.68%-48.63%，業(yè)績略超預(yù)期。
　　評論：
　　組件出貨量預(yù)計(jì)延續(xù)增長，帶動業(yè)績明顯修復(fù)。全球光伏市場持續(xù)旺盛，公司憑借自身全球化布局、本土化經(jīng)營的戰(zhàn)略優(yōu)勢，組件出貨實(shí)現(xiàn)快速增長。2022H1公司組件出貨18.21GW，全球組件出貨排名第一，我們預(yù)計(jì)公司Q3組件出貨9-10GW，同比延續(xù)增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)全年組件出貨35-40GW。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，疊加電池產(chǎn)能短板的補(bǔ)齊，公司盈利水平持續(xù)改善。公司N型TOPCon產(chǎn)品正逐步放量，預(yù)計(jì)三季度TOPCon出貨占比提升至30%左右，2022全年來看，公司N型出貨占比預(yù)計(jì)將達(dá)25%左右。隨著公司N型產(chǎn)能的加速落地，今年年底公司將形成35GWTOPCon電池產(chǎn)能，在補(bǔ)齊電池產(chǎn)能短板的同時(shí)，有望帶動公司2023年N型出貨占比進(jìn)一步提升至50%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，疊加公司一體化程度加深，有望助推公司盈利水平進(jìn)一步改善。
　　 TOPCon加速推進(jìn)，引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。目前，公司已經(jīng)形成24GW的TOPCon電池產(chǎn)能，其中合肥一期8GW、尖山一期8GW均處于滿產(chǎn)狀態(tài)，合肥二期8GW已于7月底投產(chǎn)，將有力支撐公司實(shí)現(xiàn)今年N型產(chǎn)品出貨10GW的目標(biāo)。此外，公司尖山二期11GWTOPCon電池項(xiàng)目已于2022年6月啟動，目前正在建設(shè)中。公司N型電池技術(shù)及產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先，大規(guī)模量產(chǎn)后有望充分享受N型組件帶來的超額利潤。
　　投資建議：公司為光伏組件領(lǐng)先企業(yè)，中短期看有較強(qiáng)的盈利修復(fù)能力，同時(shí)考慮公司N型新技術(shù)以及海外布局行業(yè)領(lǐng)先，未來業(yè)績有望保持較高增速。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024歸母凈利潤分別為26.4/52.9/74.5億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為60/30/21倍。參考可比公司估值，給予2023年36x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.03元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期、硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。