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業(yè)績(jī)總結(jié)：奈飛發(fā)布2022財(cái)年Q3業(yè)績(jī)，根據(jù)公告內(nèi)容：公司在2022Q3實(shí)現(xiàn)收入79.3億美元，同比增長(zhǎng)5.9%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為15.3億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為19.3%；凈利潤(rùn)為14億美元。
　　會(huì)員人數(shù)恢復(fù)增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至2022年Q3末，公司會(huì)員數(shù)達(dá)2.23億人，同比21Q3增長(zhǎng)4.5%，環(huán)比22Q2增長(zhǎng)242萬人，優(yōu)于此前100萬的指引。Q3重磅產(chǎn)品：1）英文電視劇方面，《怪奇物語》第四季創(chuàng)造了13.5億小時(shí)的收視率，成為奈飛播放時(shí)長(zhǎng)最長(zhǎng)的英語劇集，8月《睡魔》創(chuàng)造了3.51億小時(shí)的收視率，本季度末《眼鏡蛇道館》第五季和《食人魔達(dá)默》分別創(chuàng)造2.7億小時(shí)和8.24億小時(shí)的收視率。2）原創(chuàng)電影計(jì)劃進(jìn)展順利，大成本動(dòng)作片《灰影人》獲得2.54億小時(shí)收視率，浪漫電影《紫心愛戀》觀看時(shí)間達(dá)2.29億小時(shí)。3）游戲方面，影視與游戲交叉內(nèi)容存在較大潛力，三季度推出的動(dòng)畫片《賽博朋克：邊緣行者》收視率為4900萬小時(shí)。
　　分地區(qū)來看，各地區(qū)會(huì)員數(shù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，亞太市場(chǎng)貢獻(xiàn)主要會(huì)員增量。在亞太市場(chǎng)，2022Q3奈飛獲得的會(huì)員增量為142.9萬，會(huì)員總數(shù)達(dá)到3622.8萬，符合我們報(bào)告中的判斷：未來奈飛主要的會(huì)員增量仍由亞洲市場(chǎng)提供，亞太市場(chǎng)ARM同比下降3%，除了匯率變動(dòng)影響外，主要系印度的ARM較低。北美市場(chǎng)為公司滲透率最高的市場(chǎng)，2022Q3北美會(huì)員數(shù)環(huán)比增加10.4萬，會(huì)員總數(shù)為7338.7萬，北美市場(chǎng)會(huì)員數(shù)已連續(xù)9個(gè)季度在7500萬左右波動(dòng)，我們認(rèn)為北美市場(chǎng)單一流媒體（不含廣告層）的會(huì)員天花板或已至，但提價(jià)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，Q3北美ARM同比增加12%。歐非市場(chǎng)狀況在本季度得到好轉(zhuǎn)，會(huì)員數(shù)環(huán)比增加56.8萬，會(huì)員總數(shù)達(dá)到7353.4萬，剔除匯率影響后ARM同比增加7%。拉美地區(qū)會(huì)員數(shù)環(huán)比增加31.2萬，會(huì)員總數(shù)達(dá)到3993.6萬，剔除匯率影響后ARM同比增加16%。
　　經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率符合預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。我們認(rèn)為，公司自2018年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)表上的規(guī)模效應(yīng)（單用戶內(nèi)容攤銷增速<單用戶收入增速），邁入利潤(rùn)率穩(wěn)定提升的階段，2018-2021年，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/收入）由10%提升至21%，22Q3為19.3%，由于內(nèi)容攤銷具有一定季節(jié)性（Q1到Q4基本逐步增多），公司預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持在19-20%的水平。
　　現(xiàn)金流量表來看，我們認(rèn)為2019年為公司現(xiàn)金流層面拐點(diǎn)，邊際現(xiàn)金流增速>邊際內(nèi)容支出增速，公司2020年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量首次轉(zhuǎn)正，2021年自由現(xiàn)金流為-1.6億美元，較疫情前水平大幅收窄。22Q3自由現(xiàn)金流為4.7億美元、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為5.6億美元，符合正向預(yù)期，未來奈飛正向趨勢(shì)有望持續(xù)。
　　展望：公司預(yù)計(jì)2022Q4會(huì)員數(shù)將繼續(xù)增長(zhǎng)450萬，全球付費(fèi)會(huì)員數(shù)將同比增長(zhǎng)2.6%達(dá)2.3億。我們認(rèn)為，奈飛兼具內(nèi)容產(chǎn)量高和精品概率高雙重特點(diǎn)，未來隨著廣告會(huì)員逐步上線（11月將在12個(gè)國(guó)家推出廣告會(huì)員），產(chǎn)品價(jià)格帶拓寬導(dǎo)致目標(biāo)客群擴(kuò)大，奈飛的股價(jià)驅(qū)動(dòng)力仍存。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球市場(chǎng)用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容出品低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）各國(guó)文化、政策、宗教的風(fēng)險(xiǎn)。