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事件概述：10月21日，公司公布2022年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.83億元，同比下降1.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤29.19億元，同比增長5.0%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤28.76億元，同比增長6.3%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.07億元，同比下降4.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.59億元，同比下降7.5%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤13.42億元，同比下降5.2%。
　　缺水、地震接踵而至，影響控股水電出力。8月四川遭遇極端高溫、少雨氣候，對水電出力造成不利影響；“9.5”瀘定地震進(jìn)一步雪上加霜，公司部分控股電站機(jī)組在震后18天才全部恢復(fù)并網(wǎng)發(fā)電。3Q22控股水電發(fā)電量17.91億千瓦時(shí)，同比下降12.6%。
　　兩楊增發(fā)、電價(jià)上行，雅礱江穩(wěn)中有增。公司參股的主要水電資產(chǎn)雅礱江、大渡河均位于四川地區(qū)，受到Q3極端天氣影響。但獲益于兩河口、楊房溝帶來的增量，雅礱江水電單季度完成發(fā)電量296.26億千瓦時(shí)，同比增長20.79億千瓦時(shí)，增幅7.6%；且電價(jià)上行也抵消了部分出力下滑的影響。3Q22對聯(lián)營/合營企業(yè)投資收益14.01億元，同比減少0.30億元，降幅2.1%；其中，3Q21雅礱江有歷史拖欠增值稅返還產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益近3億元，推算雅礱江單季度扣非凈利潤或穩(wěn)中有增。前三季度公司對聯(lián)營/合營企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益31.18億元，同比增加2.93億元，增幅10.4%。
　　新能源布局小荷才露尖尖角。目前公司已參股三峽能源、中核匯能、中廣核風(fēng)電三大頭部新能源運(yùn)營商，同時(shí)積極布局控股新能源項(xiàng)目，3Q22控股光伏完成發(fā)電量0.27億千瓦時(shí)。
　　投資建議：公司堅(jiān)定水電主業(yè)發(fā)展的同時(shí)積極參控股新能源業(yè)務(wù)，不斷拓展主營業(yè)務(wù)版圖，Q3新能源業(yè)務(wù)開始釋放業(yè)績增量。兩、楊助力流域梯級電站的聯(lián)合調(diào)度運(yùn)行，疊加外送電價(jià)上行，有效對沖了極端氣候的影響，確保公司投資收益穩(wěn)中有增。根據(jù)電量、電價(jià)的變動(dòng)調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22/23/24年EPS分別為0.80/0.92/0.95元（前值0.91/0.91/0.92元），對應(yīng)2022年10月21日收盤價(jià)PE分別14.6/12.8/12.4倍。給予公司2022年16.0倍PE，目標(biāo)價(jià)12.80元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價(jià)波動(dòng)；4）財(cái)稅等政策調(diào)整。