>> 開源證券-固收專題-奕瑞轉(zhuǎn)債投資價值分析：數(shù)字化X線探測器龍頭-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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正股分析：數(shù)字化X線探測器龍頭
奕瑞科技是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化X線探測器生產(chǎn)企業(yè)，主要從事數(shù)字化X線探測器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)學(xué)診斷與治療、工業(yè)檢測、安全檢查等領(lǐng)域。
公司掌握核心技術(shù)。公司是全球為數(shù)不多的、掌握全部主要核心技術(shù)的數(shù)字化X線探測器生產(chǎn)商之一，在傳感器設(shè)計和制程技術(shù)方面，公司是全球少數(shù)幾家同時掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS四大傳感器技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的廠商；公司是工信部“專精特新”小巨人，擁有各類專利數(shù)量超過200項。
公司堅持全球化布局戰(zhàn)略，積累了海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、美洲、歐洲等地共計80余個國家和地區(qū)，數(shù)字化X線探測器是影像設(shè)備的核心部件，國內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商均與公司建立了良好的合作關(guān)系，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。在醫(yī)用、齒科、工業(yè)領(lǐng)域，公司均與主要廠商建立了合作關(guān)系，同時公司也是國內(nèi)主要新能源電池和電子檢測設(shè)備供應(yīng)商。
公司深耕探測器領(lǐng)域多年，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，市占率不斷提高。2019-2021年，公司在全球X線探測器市場份額始終位列國內(nèi)第一；根據(jù)Yole Developpement的數(shù)據(jù)，2018年公司數(shù)字化X線探測器全球市場占有率為5.30%，2021年公司市場占有率達(dá)到了16.90%，較2018年增長超過10%。
公司未來的增長點主要在于：（1）公司致力于進(jìn)口替代，產(chǎn)品在圖像性能、質(zhì)量穩(wěn)定性和可靠性等方面已達(dá)到全球領(lǐng)先水平，主動采取“以價換量”的方式快速搶占市場份額，打破外資巨頭的壟斷，市占率不斷上升；（2）隨著國內(nèi)X線影像設(shè)備相關(guān)醫(yī)療器械由三甲醫(yī)院向鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等基層醫(yī)療機構(gòu)滲透，醫(yī)療領(lǐng)域探測器需求有望保持穩(wěn)定增長；工業(yè)領(lǐng)域，新能源電池檢測設(shè)備、電子及半導(dǎo)體檢測設(shè)備等新興領(lǐng)域有望帶來增量需求（3）公司積極布局新產(chǎn)品、新零部件、新材料，發(fā)行轉(zhuǎn)債募資研發(fā)新型探測器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項目，有助于保持公司競爭力，開辟新的增長曲線。
轉(zhuǎn)債分析：轉(zhuǎn)股稀釋率較小，正股估值處于歷史中位
奕瑞轉(zhuǎn)債將于2022年10月24日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模14.35億元，評級為AA，預(yù)計上市后流動性較好。轉(zhuǎn)股對股本的攤薄壓力較小，對流通股稀釋率是6.54%。正股的估值處于歷史中位水平。截至10月21日，公司的PE（TTM）是66.35，處于上市（2020/9/18）以來47.18%分位數(shù)。轉(zhuǎn)債條款常規(guī)設(shè)置。下修條款為“15/30、85%”，可破凈下修，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“最后2年，30/30、70%”。轉(zhuǎn)債債底保護(hù)較好。面值對應(yīng)的YTM為2.34%，以10月21日6年期AA中債企業(yè)債到期收益率計算，純債價值是92.14元，債底保護(hù)較好。正股10月21日的收盤價為503.66元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為100.75元，高于面值。參考相近平價、規(guī)模的杭叉轉(zhuǎn)債，預(yù)計奕瑞轉(zhuǎn)債溢價率在20%-25%左右，價格在120.90-125.94元，預(yù)計中簽率在0.002589018%-0.003880527%之間。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下行；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
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