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22Q3扣非歸母凈利潤同比+55%，維持買入評級
　　北方稀土22Q3歸母凈利潤15.04億元，同比+35%，扣非歸母凈利潤15.97億元，同比+55%，非經(jīng)常性損益主要為公允價(jià)值變動損益，此外公司Q3計(jì)提資產(chǎn)減值4億元，影響業(yè)績表現(xiàn)。鑒于精礦漲價(jià)事情尚無定論，我們假設(shè)精礦價(jià)格維持年初協(xié)議，并參考年初至今掛牌價(jià)調(diào)低22年稀土價(jià)格假設(shè)；考慮到23年市場需求可能受全球經(jīng)濟(jì)周期負(fù)面影響，下調(diào)23年稀土價(jià)格假設(shè)，最終預(yù)測公司22-24年歸母凈利潤為62.4/64.8/93.5億元（前值63.17/72.59/95.30億元）。稀土原料業(yè)務(wù)可比公司PE(22E)均值13.9X，考慮公司配額優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)，給予公司該業(yè)務(wù)PE(22E)18X；稀土功能材料可比公司PE(22E)均值21.8X，因非核心業(yè)務(wù)，給予公司該業(yè)務(wù)20X。測算公司總市值目標(biāo)1170億元，目標(biāo)價(jià)32.2元(前值41.06元)，維持買入評級。
　　市場需求走弱，三季度掛牌價(jià)環(huán)比下跌
　　據(jù)公司22年第三季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司分別生產(chǎn)稀土氧化物、稀土鹽類、稀土金屬、磁性材料0.34、2.32、0.59、0.82萬噸，分別同比+1.6%、31%、32%、4.7%。據(jù)包頭稀土交易所，公司22Q3氧化鐠釹掛牌價(jià)均價(jià)75.46萬元/噸，環(huán)比22Q2降7%，主要因下游需求走弱，價(jià)格環(huán)比下降。
　　公司22年配額增量占行業(yè)增量的98%，配額優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)
　　據(jù)工信部，22年第二批稀土礦產(chǎn)品配額10.92萬噸，yoy+30%，冶煉分離產(chǎn)品配額10.48萬噸，yoy+29.4%；22年全年稀土礦產(chǎn)品配額總計(jì)21萬噸，yoy+25%；冶煉分離產(chǎn)品配額20.2萬噸，yoy+24.7%。其中公司22H2礦、冶煉分離產(chǎn)品分別獲得配額8.14、7.51萬噸；22年公司合計(jì)分別獲得礦、冶煉分離產(chǎn)品配額14.16、12.89萬噸，同比均增長40%+。值得注意的是，22年公司獲得配額增量占稀土行業(yè)配額增量的98%，優(yōu)勢明顯。
　　調(diào)價(jià)事宜懸而未決，成本變化存在不確定性
　　22年6月22日，公司公告稱，在綜合考慮碳酸稀土市場價(jià)格，扣除碳酸稀土制造費(fèi)用及行業(yè)平均利潤，同時考慮加工收率及稀土精礦品質(zhì)要求等因素基礎(chǔ)上，擬自22年7月1日起，和包鋼股份稀土精礦交易價(jià)格調(diào)整為不含稅39189元/噸（干量，REO=50%）。但此后據(jù)《2022年第一次臨時股東大會決議公告》（22.07.15），漲價(jià)議案被否。我們推測或因22Q3市場價(jià)格環(huán)比下跌明顯，目前調(diào)價(jià)事宜尚未有定論；公司未來成本變化仍存不確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：磁材實(shí)際需求不及預(yù)期，海外稀土礦山投產(chǎn)超預(yù)期，政策變動等。