>> 安信證券-中航高科(600862)前三季度歸母凈利潤增加18%，盈利能力環(huán)比提升-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
大?。?/td>
| 808KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張寶涵 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■事件：2022年10月21日，公司發(fā)布2022年三季報，實現(xiàn)收入（33.64億元，+18.02%），歸母凈利潤（6.71億元，+18.05%）；單三季度實現(xiàn)收入（10.65億元，+16.19%），歸母凈利潤（1.95億元，+5.62%）。
■新材料業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力環(huán)比改善
2022年前三季度公司聚焦主責主業(yè)，持續(xù)加強技術(shù)創(chuàng)新，生產(chǎn)交付能力和產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，主要業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。截止2022年9月30日，公司收入端完成全年經(jīng)營工作目標的74.76%，利潤總額完成工作目標75.14%，其中：
1）新材料業(yè)務(wù)：受益于主要復(fù)合材料原材料產(chǎn)品交付增長，2022前三季度公司航空新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收33.21億元（+19.78%），歸母凈利潤7.09億元（+12.61%），其中子公司航空工業(yè)復(fù)材營收同比增速為21.44%，凈利潤同比增速為14.98%，快于新材料業(yè)務(wù)整體增速。
分季度來看，Q1-Q3新材料業(yè)務(wù)營收分別為11.34（+17.15%）/11.35（+24.32%）/10.52（+18.07%）億元，或與公司配合下游客戶進行均衡生產(chǎn)有關(guān)；Q1-Q3新材料業(yè)務(wù)歸母凈利潤分別為3.09（+18.39%）/1.97（+16.57%）/2.03（+1.50%）億元，Q3同比增速放緩，或與21Q3費用率較低（主要是研發(fā)費率較低）凈利潤基數(shù)較大及下游交付節(jié)奏波動有關(guān)；Q1-Q3新材料業(yè)務(wù)凈利率分別為27.25%/17.36%/19.30%，參考2021同期凈利率26.96%/18.51%/22.45%，或與季度間產(chǎn)品交付節(jié)奏變化有關(guān)。“十四五”期間航空領(lǐng)域重點型號加速放量，疊加新機型復(fù)材占比提升顯著，公司產(chǎn)品預(yù)浸料位于復(fù)材制備關(guān)鍵環(huán)節(jié)且占據(jù)主導(dǎo)地位，新材料業(yè)務(wù)有望核心受益并保持穩(wěn)健增長。
2）機床裝備業(yè)務(wù)：受國內(nèi)疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)等影響，部分需求訂單不能及時響應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)品交付下降，2022年前三季度實現(xiàn)營收3697.92萬元，同比下降55.78%；歸母凈利潤-2958.99萬元，同比增虧775萬元，主要系產(chǎn)品交付下降以及固定費用攤銷導(dǎo)致毛利同比降低822.73萬元所致。
盈利能力環(huán)比提升，費用控制能力進一步加強。2022年前三季度公司毛利率為32.98%，同比增加0.13pct，其中Q1-Q3毛利率分別為37.35%/29.65%/31.83%，Q3毛利率同比下滑0.75pct，環(huán)比提升2.18pct，環(huán)比增加或與Q3高附加值產(chǎn)品交付量提高有關(guān)。前三季度公司凈利率為19.89%，同比下滑0.06pct，主要系期間費用率同比增加0.07pct至11.56%所致，但剔除研發(fā)費率后，公司費用率實際有所改善（-0.25pct），其中銷售費率下降0.25pct，財務(wù)費率下降0.27pct，財務(wù)費率改善主要系子公司航空工業(yè)復(fù)材財務(wù)費用同比減少961萬元所致。分季度看，Q1-Q3凈利率分別為25.18%/16.05%/18.25%，Q3凈利率同比下滑1.91pct，環(huán)比提升2.2pct，同比下滑或與Q3研發(fā)費率同比增加2.62pct使得期間費用率同比增加1.49pct有關(guān)，環(huán)比改善或與公司持續(xù)加強技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。隨著公司不斷優(yōu)化資源配置，強化精益生產(chǎn)管理，全年盈利能力有望進一步增強。
資產(chǎn)負債表前瞻性指標增幅明顯，現(xiàn)金流有所改善。報告期內(nèi)預(yù)付款項較期初增長60.36%，主要系子公司航空工業(yè)復(fù)材增加預(yù)付材料款1600萬元，設(shè)備款5000萬元所致，表明公司當前訂單充足，正積極備產(chǎn)備貨組織生產(chǎn)。同時，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計32.32億元，較期初增長92.84%，或表明公司當前訂單交付順利，確認收入后可持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。此外，前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.59億元，同比增長0.69%，或反映需求不斷向好的同時，回款節(jié)奏不斷改善。
■卡位優(yōu)勢明顯，處于復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈中游關(guān)鍵環(huán)節(jié)預(yù)浸料，并在軍航領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位
子公司航空復(fù)材處于航空復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈中游預(yù)浸料的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并占據(jù)主導(dǎo)位置，依托復(fù)合材料的設(shè)計性、多年的樹脂體系積累及集團渠道關(guān)系構(gòu)建了深厚的壁壘，其2016-2021年利潤復(fù)合增速為37.10%。目前以J-20、Z-20、Y-20等為代表的新機型逐步量產(chǎn)，其復(fù)合材料占比較原有機型均有較大程度的提高，勢必帶動對復(fù)合材料需求量的提升，且新機型的附加值較高，因此預(yù)計未來2-3年隨著新機型量產(chǎn)交付，復(fù)合材料需求及價值量將有較大提升，成長性突出。
■投資建議：公司在復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)處于主導(dǎo)地位，直接受益于以20為代表的新機型放量，成長性突出，且控股股東航空工業(yè)作為國有投資改革試點，關(guān)注后續(xù)變化。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為8.0、10.4及13.8億元，對應(yīng)估值分別為47、36及27倍，維持“買入-A”評級。
■風險提示：軍品訂單不及預(yù)期；民品領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。
|
|
