>> 安信證券-長城汽車(601633)Q3毛利率創(chuàng)歷史新高，業(yè)績超預期-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
大小： |
846KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
徐慧雄 |
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■事件：長城汽車發(fā)布2022Q3業(yè)績：2022Q3實現(xiàn)歸母凈利潤25.6億元，同比增長80.8%，環(huán)比下降35.5%；2022Q3實現(xiàn)扣非凈利潤22.8%，同比增長181.1%，環(huán)比增長201.6%。Q3業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，超我們預期。
Q3單車收入、毛利率均創(chuàng)歷史新高。Q3單車收入達到13.2萬元，同比提升2.3萬元，環(huán)比提升1.0萬元，創(chuàng)歷史新高，我們預計其主要原因在于：1）高售價車型占比提升，坦克品牌Q3銷量占比12.4%，同比提升5.2pct，環(huán)比提升0.3pct；2）低售價車型黑、白貓停產(chǎn)。Q3毛利率達到22.5%，同比提升5pct，環(huán)比提升3pct，創(chuàng)歷史新高，表現(xiàn)超預期，我們預計其主要原因在于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利品牌坦克銷量占比提升，低毛利品牌歐拉銷量占比下降（Q3占比9.0%，同比下降2.8pct，環(huán)比下降1.8pct）；2）Q3銷售28.4萬輛，同比增長6.8%，環(huán)比增長20.7%，規(guī)模效應作用凸顯。費用方面，Q3銷售費用率為4.4%，同比下降1pct，環(huán)比持平；管理費用率為3.3%，同環(huán)比持平；研發(fā)費用率為4.1%，同比增長1pct，環(huán)比下降2pct（Q2基數(shù)較高）；Q3財務費用為1.9億元，回歸正常水平（Q2財務費用為-32.2億元，主要由匯兌收益產(chǎn)生）。
■定價策略調(diào)整，運營逐步改善。今年9月中旬以前，公司受制于芯片等物料的緊缺，車型定價以追求盈利為主導，營銷力度受限。展望Q4及明年，缺芯逐步緩解，并且公司通過自主垂直開發(fā)+多點供應體系確保供應鏈穩(wěn)定；車型定價向性價比路線、對標策略轉(zhuǎn)變（如哈弗H6 PHEV、好貓低配版、WEYC01、閃電貓等）；同時哈弗加快渠道改革，向新能源轉(zhuǎn)型，WEY品牌逐步開拓商超、快閃等。此外，10月19日WEY品牌開啟旗艦大六座智能SUV的造型和命名的共創(chuàng)，傾聽用戶聲音、營銷重視程度加大。
■即將迎來產(chǎn)品大年，新能源銷量有望高增長。公司開啟新能源時代：1）多品牌混動車型矩陣即將推出：哈弗系列PHEV、WEY系列長續(xù)航PHEV、坦克系列混動車型，同時哈弗、WEY品牌渠道和營銷煥新，公司混動車銷量有望實現(xiàn)高增長；2）歐拉閃電貓（10月底正式上市）、純電SUV等新車型均面向更大眾的純電市場，具有較大的銷量潛力。
投資建議：維持“買入-A”評級。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為110.6、132.2、179.5億元，對應當前市值，PE分別為21.8、18.2和13.4倍，維持“買入-A”評級，6個月目標價45.5元/股。
■風險提示：芯片持續(xù)短缺，新車型銷量不及預期，海外業(yè)務拓展不及預期。
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