>> 招商銀行-2022年9月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：商品通脹過去式，服務(wù)通脹進(jìn)行時(shí)-221014
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,王天程,李蕓 |
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9月美國(guó)CPI通脹8.2%（預(yù)期8.1%），較前值回落0.1pct；核心CPI通脹6.6%（預(yù)期6.5%），較前值提升0.3pct，創(chuàng)1982年8月以來新高。
一、能源食品：服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比動(dòng)能持續(xù)走強(qiáng)
能源項(xiàng)通脹持續(xù)回落，主因是能源商品通脹隨國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落，但能源服務(wù)通脹仍在高位。9月能源項(xiàng)同比增速19.8%，較前值回落4.0pct，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)為1.4pct；環(huán)比增速-2.1%，較前值上行2.9pct。其中，能源商品項(xiàng)環(huán)比增速已連續(xù)3個(gè)月錄得負(fù)值，但服務(wù)項(xiàng)環(huán)比增速仍高達(dá)1.1%。
食品通脹見頂回落，結(jié)束了連續(xù)14個(gè)月的上漲，主因是居家食品項(xiàng)通脹隨國(guó)際糧價(jià)見頂回落，但戶外餐飲項(xiàng)通脹續(xù)創(chuàng)新高。9月食品項(xiàng)同比增速11.2%，較前值回落0.2pct，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)1.5pct；環(huán)比增速0.8%，持平前值。從分項(xiàng)環(huán)比動(dòng)能看，居家食品項(xiàng)環(huán)比增速0.7%，戶外餐飲項(xiàng)環(huán)比增速0.9%，均與前值持平。
前瞻地看，受OPEC減產(chǎn)計(jì)劃落地影響，國(guó)際油價(jià)已在9月下旬觸底反彈。由于去年四季度油價(jià)基數(shù)逐月下行，能源通脹或在基數(shù)效應(yīng)影響下開始反彈，環(huán)比動(dòng)能也將由負(fù)轉(zhuǎn)正。食品通脹未來幾個(gè)月可能維持高位震蕩，商品和服務(wù)分項(xiàng)將延續(xù)分化走勢(shì)。
二、核心商品：價(jià)格環(huán)比零增長(zhǎng)
核心商品通脹持續(xù)回落，環(huán)比動(dòng)能回落至0，邊際上未再推高通脹。
9月核心商品項(xiàng)同比增速6.6%，較前值下行0.5pct，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)1.4pct；環(huán)比增速0，較前值大幅回落0.5pct。
二手車價(jià)格環(huán)比跌幅大幅走闊，新車、家居項(xiàng)環(huán)比漲幅亦在收窄。家居項(xiàng)/新車/二手車同比增速9.9%/9.4%/7.2%，環(huán)比增速0.6%/0.7%/1.1%。核心商品通脹寬度收斂，多數(shù)分項(xiàng)環(huán)比動(dòng)能轉(zhuǎn)負(fù)，除汽車、家居外的5個(gè)分項(xiàng)已有4個(gè)環(huán)比動(dòng)能小于等于0。
前瞻地看，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)總需求，特別是耐用品消費(fèi)構(gòu)成持續(xù)壓制，核心商品通脹將成為過去式，環(huán)比動(dòng)能難見顯著反彈。
三、核心服務(wù)：通脹動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)
核心服務(wù)通脹在高位繼續(xù)超預(yù)期上行，房租、醫(yī)療、交通服務(wù)三大分項(xiàng)通脹均創(chuàng)下本輪新高。核心服務(wù)通脹6.7%，較前值大幅提升0.6pct，創(chuàng)1982年8月以來新高，對(duì)CPI通脹貢獻(xiàn)3.9pct；環(huán)比增速0.8%，較前值再上行0.2pct，環(huán)比動(dòng)能進(jìn)一步走強(qiáng)。
勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然火熱，房租持續(xù)上漲，二者均在成本端大幅推升服務(wù)業(yè)通脹，并引致各分項(xiàng)普漲。核心服務(wù)三大分項(xiàng)環(huán)比動(dòng)能均大幅走強(qiáng)：房租項(xiàng)環(huán)比增速0.8%，較前值再提升0.1pct，續(xù)創(chuàng)近30年來新高；交通服務(wù)項(xiàng)環(huán)比增速1.9%，較前值提升1.4pct，繼續(xù)與油價(jià)走勢(shì)相背離；醫(yī)療服務(wù)環(huán)比增速1.0%，較前值提升0.2pct，亦創(chuàng)下本輪新高。
前瞻地看，由于房?jī)r(jià)同比增速于今年4月見頂，我們從歷史經(jīng)驗(yàn)判斷房租通脹至少要在明年上半年方能見頂。后續(xù)需密切關(guān)注“工資-物價(jià)螺旋”的演化，若服務(wù)業(yè)時(shí)薪環(huán)比增速繼續(xù)上行，服務(wù)通脹或繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期。
四、影響及前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍將至少加息125bp
服務(wù)通脹動(dòng)能增強(qiáng)令美國(guó)9月CPI通脹數(shù)據(jù)再超預(yù)期。前瞻地看，考慮到服務(wù)通脹的高粘性，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息立場(chǎng)難見松動(dòng)，剩余兩次議息會(huì)議中將至少合計(jì)加息125bp，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)進(jìn)一步上升。
美債方面，加息后收益率顯著上行，曲線倒掛程度再次回到歷史高位。9月通脹數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)普遍認(rèn)為未來兩次議息會(huì)議各加息75個(gè)基點(diǎn)概率加大，美債收益率大幅上行，其中2年期美債利率上行近20Bps至4.5%的水平，10年期上行5Bps至3.95%左右。曲線倒掛幅度走擴(kuò)，10年-2年期利差重回-50Bps上方，繼續(xù)觸及近40年來低位。投資級(jí)信用債市場(chǎng)主要受近期英國(guó)養(yǎng)老基金拋售資產(chǎn)因素影響較大，主要指數(shù)顯示的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)差持續(xù)擴(kuò)大。金融類投資級(jí)債券市場(chǎng)因大銀行今日開始公布季報(bào)和預(yù)測(cè)而鼓舞，但仍受近期監(jiān)管資金本要求改變進(jìn)而與新發(fā)債券供應(yīng)相關(guān)。
境內(nèi)美元短期流動(dòng)性寬松，長(zhǎng)期限價(jià)格小幅上漲。因9月下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率而釋放了資金，境內(nèi)美元短期流動(dòng)性充裕，境內(nèi)外中資機(jī)構(gòu)整體需求寥寥。價(jià)格方面，因市場(chǎng)進(jìn)一步堅(jiān)定了11月加息75bps的預(yù)測(cè)，中長(zhǎng)期限價(jià)格上漲，境內(nèi)美元同業(yè)拆放參考利率（ciror）1M以上價(jià)格小幅上調(diào)，隔夜3.05%，1M 3.37%，3M 3.94%，6M 4.26%，1Y4.55%。境外美元3M成交價(jià)格從4.4%上調(diào)至4.45-4.5%，其余期限價(jià)格持穩(wěn)。
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